巴菲特“转行记”：85岁“股神”要当“并购之王”

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8月10日，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司(berkshire hathaway inc .)宣布将以每股235美元的价格收购美国飞机零部件和能源生产设备制造商精密铸件公司的股份。这一价格比交易前一周周五的收盘价193.88美元高出约21%，交易的总对价高达372亿美元。这是伯克希尔·哈撒韦公司有史以来最大的一次收购。

这不是巴菲特的第一次收购，当然也不会是最后一次。

在过去几十年里，伯克希尔哈撒韦公司完成了数十起并购交易，涉及受监管的资产密集型企业、制造业、服务业和零售业，以及金融和财富管理产品。巴菲特本人在今年年初透露，股票投资组合不再是公司未来关注的焦点，伯克希尔的未来取决于并购。这位将于本月底满85岁的股神似乎想成为并购之王。

巴菲特在2014年给伯克希尔·哈撒韦股东的公开信中表示，公司的重心已经发生了重大变化，转向拥有和运营大型商业资产。公司不断寻找并购机会，公司的子公司往往会自行进行一些强化收购(注:产品或公司的收购交易自然符合收购方现有的业务范围或公司战略)。许多子公司去年进行了大量的收购，结果是丰富的:有31个加固收购，总成本为78亿美元。这些收购的规模从40万美元到29亿美元不等。像duracell这样的大型收购可能要到今年下半年才能完成。

巴菲特说，如果价格合理，他实际上鼓励子公司进行加固收购。因为这样可以有效地使用资金，连接现有的业务，并将其置于公司的专业经理团队的管理之下。这意味着我们可以在不做太多额外工作的情况下获得更多利润。未来几年，我们将进行更多此类收购。巴菲特写道。

股神转向并购？

伯克希尔·哈撒韦公司收购精密零件的消息传出后，引起了业内的广泛讨论。分析师开始讨论，沃伦·巴菲特开始不再青睐股市，而是转向并购？

巴菲特在致股东的信中写道，伯克希尔的每股投资收入在2014年增长了8.4%，达到140，123美元。伯克希尔的业务收入(不包括保险和投资)增长了19%，至每股10，847美元。

伯克希尔实际上是一大群资本运营由巴菲特控制的公司。他的一部分资本用于制造股票，一部分资本投资于子公司以扩大生产。资本配置的另一种模式是收购其他公司。最后一种模式，向股东支付股息，到目前为止还没有被伯克希尔采用。美国教师退休保险基金战略规划与发展部高级分析师彭告诉《21世纪经济报道》。

彭认为，伯克希尔收购精密零部件符合巴菲特的投资模式，即收购一家拥有高素质管理团队、卓越运营和强大护城河保护的公司。这种从股票投资中获得高回报的模式与其他私人股本基金相似，但巴菲特打出的牌略有不同。伯克希尔不会转售被收购的公司，但会长期持有。被收购公司不仅不必担心季度报告的披露，而且享有高度的经营自主权和集团丰富的资本优势，专注于在独立的环境下做好业务。

根据汤森路透的数据，巴菲特的购买价格相当于未来12个月精密零件每股预期收益的18倍左右，即动态市盈率估计约为18倍。巴菲特指出:从市盈率来看，我们的出价已经高居榜首。这无疑显示了巴菲特对精密零件的青睐。

即便如此，巴菲特对精密零件的出价仍低于行业平均水平。自今年年初以来，精密零件在二级市场的表现实际上并不十分令人满意，但在巴菲特宣布投资的第二天，精密零件的股价飙升了19.1%。

这是巴菲特的经典剧本。管理韦奇伍德合伙人公司110亿美元资产的大卫·鲁洛夫说，巴菲特选择了一个非常独特的特许经营企业，这个企业的发展可以不断巩固整个行业的增长。

精密零件的投资门槛其实很高，这是由其在行业中的领先地位决定的。作为世界著名的空航空领域高端设备制造商，精密机械公司的主要业务包括三个部分:熔模铸件、锻件和航空空产品。锻造是公司最大的业务部门，占收入的45.27%，其次是航空空产品，占32.08%，而熔模铸造是最传统的业务部门，占收入的23.35%。该公司的下游客户包括通用电气、波音、空客户公司、庞巴迪、塞斯纳、古德里奇等。就终端市场而言，该公司约70%的收入来自空航空相关行业，17%来自发电行业，13%来自一般工业部门。

值得注意的是，优秀的企业管理和可持续的盈利能力使精密机械零件公司不断腾飞。自成立以来，该公司已完成15次以上的并购。从历史收购的角度来看，该公司的出价一般不高，而且收购是以很低的代价完成的。通过强大的企业管理能力，目标公司被抑制的业绩得以释放，公司的整体盈利能力得到提高。

在过去的29个财年中，精密机械零部件公司的收入规模和净利润分别增长了31倍和72倍，年均复合增长率分别保持在13%和16.51%。公司历史上自由现金流与净利润的比率基本保持在100%以上。持续盈利使其成为空航空领域的领导者。

股神名声的秘密:保险浮动存款

对于中国投资者来说，巴菲特的保险+投资模式并不陌生，许多中国公司已经成为巴菲特的门徒，学习他独特的投资模式。

2015年是中国企业投资海外保险公司最活跃的一年。到目前为止，安邦已经先后收购了韩国东洋人寿保险公司、荷兰维瓦特保险公司及其母公司雷诺保险集团；复星先后在以色列投资了米道布鲁克、铁岸和凤凰保险；今年7月，中国民生投资还以约22亿美元的价格收购了白山保险旗下的再保险公司西诺国际保险集团的全部股权。

对于上述中国投资集团来说，收购保险公司的原因很明显，就是利用保险公司的低成本融资优势，搭建海外投资平台，寻求保险+模式。例如，安邦专注于投资保险、银行和资产管理，而复星则坚持保险和投资的双轮驱动模式。

巴菲特在给股东的信中说，保险业务是公司的核心业务。伯克希尔庞大且不断增长的保险业务在2014年再次实现了连续12年的承保利润，保险浮动存款也有所增加。在这12年中，伯克希尔的浮动存款从410亿美元增加到840亿美元。我们可以用这些资金进行投资，这带来了可观的投资收益。

巴菲特将他保险战略的成功归功于成功的管理。伯克希尔吸引人的保险经济模式之所以存在，是因为我们有优秀的经理人。他们经营的商业模式很难用严格的操作来复制。巴菲特在信中写道。

巴菲特溢价

巴菲特必须能够理解他投资的行业，比如食品、服装、住房和交通保险。他不会接触他不熟悉的行业，如电子商务、互联网等。，如微软、谷歌等新兴企业，而伯克希尔并未参与战略投资。然而，现在包括电子商务在内的新经济越来越强大，巴菲特面临的压力也越来越大，即他所熟悉的领域在所有行业中所占的比例正在下降。但他不熟悉的领域并不意味着前景黯淡。上海天畴投资管理有限公司执行董事吴远向《21世纪经济报道》指出。

吴远认为，尽管行业中存在某些限制，但巴菲特未来将继续在M&A投资，并将专注于大宗交易。主要有三个原因:第一，他公司的资本规模比较大；第二，巨额并购的对象往往在行业中具有垄断优势，而像精密零件这样的目标的价值根据目前的情况被低估了，所以未来升值空相对较大；第三，他几乎没有竞争对手，这是由大交易本身所需的大量资金的排他性决定的。

吴远表示，巴菲特非常擅长管理人才的选拔和应用，所以收购后，被投资公司管理团队的管理水平将会提高。同时，巴菲特本人也会给被投资公司带来良好的品牌效应，帮助被投资公司产生协同效应，形成良好的互动。