美妙的“Netflix模式” 持续的新用户涌入几乎没有带来任何成本

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有线电视业务(尤其是内容分发业务)正在走向商业化，并处于十字路口:在无处不在的高速互联网所带来的去中介化环境中，它是成熟行业的一个中断，还是转变为一个新的服务交付平台？

与此同时，消费者的钱包也说明了这个问题:在美国，电视用户数量在2015年第一季度经历了加速下降。有线电视行业应该应对这一威胁，并相应地加快整合以保持其规模优势。但是整合一个已经成熟但潜力正在下降的行业只是权宜之计。

我相信，市场价值将在现有的有线电视运营商和快速增长的网络2.0平台之间重新分配。

很明显，考虑到这种选择，消费者的消费偏好将从内容消费转向ott(over hetop)平台，这样他们就可以获得更好的视觉体验，并拆分不必要的内容来控制成本。

鉴于这些长期的行业趋势，投资者应该持有网飞(NASDAQ: nflx)，这是一家全球内容集成商/所有者，在构建2020年及以后的投资组合时，拥有令人羡慕的平台模型和对消费者的价值主张。也就是说，股票可以在未来五年内波动，但内在价值将在此后大幅上升。

投资者需要知道，即使滚动市盈率高达245倍，网飞的边际贡献以及差异化和专有内容也会随着用户数量的增加而变得更加强大，它有潜力成长为一个市值超过1000亿美元的平台。

尽管网飞不是一个典型的价值存量，但它确实享有不断扩大的经济沟，并受益于商业模式的良性循环，这种良性循环在每个季度都变得越来越明显。

良性循环是这样的:网飞用户数斜坡，网飞有更多的钱投资独特和专有的内容，相应地，这使得创意内容创作者比其他工作室(创意纬度和广泛的观众)更愿意为网飞工作，从而吸引更多的消费者订阅网飞，以获得在其他地方无法获得的独特和不同的材料。

借助美国联邦通信委员会(Federal Communications Commission)最近通过的关于保持网络中立的法规，网飞可以极其迅速地扩张，但它只能承受美国网络运营商的小规模数据节流风险或沉重的互联成本。谈到快速扩张，网飞上个季度新增用户330万，创下纪录，用户总数超过6500万。国际增长继续加速，网飞也拥有最大的、尚未开发的市场机会。网飞最近在新西兰和澳大利亚推出了服务，预计今年晚些时候将进入日本市场。

网飞模式的美妙之处在于，它的规模扩张使它强大而有价值，而且它从一项极其轻的资产——内容库——中获得固定的收入流。问题来了:向未来6500万用户交付开发的专有内容的增量成本是多少？不多。

除了一些可变的营销/推广/客户获取成本之外，几乎没有持续的新用户注册成本，这使得网飞受益于其业务模式随着规模扩大而固有的运营杠杆(新用户的增量收入远远超过服务新用户的增量成本)。因此，由于固定成本有限，随着这种高收益平台模式的成熟，网飞的边际收入(即扣除所有可变成本后的边际美元收入)在未来五年应继续扩大到40%，并带来净利润的快速增长。

内容为王，分发为王

今年4月，当verizon以44亿美元收购美国在线时，向市场参与者传达了一个明确的战略信息:内容为王。

尽管销售高速互联网接入，但基本内容的数字分发仍然是可预测的经常性收入模式(尽管存在价格压力)，并且数据网络需要大量维护资本支出才能有效运行。另一方面，内容是一种轻量级资产。一旦开发出来，它可以无限期地货币化，只需要很小的增量成本。以《纸牌屋》为例，虽然成本开发系列已经在损益表中摊销，但它仍可能被下一代电视观众重新审视，并继续为网飞带来收入。

从长远来看，定价权和增长的基本经济动力/每项维护成本业务的分布和内容将成为更有价值的资产。因此，我预测在未来几年，作为一项商业服务，分发(数据访问)将继续面临价格压力，这可能最终导致重大的合并和收购(类似于verizon/aol)，但专有内容被视为真正的增值服务。本质上，网络运营商被降级为监管工具，基本上哑管道用于数据访问。现在，网飞和其他内容集成商/所有者不需要担心数据节流或其他杠杆策略来监管电信行业。

youtube vs网飞

youtube和网飞有三个主要区别:

盈利模式(youtube主要基于广告；网飞体育订阅收入模型)；

用户数量(youtube有超过10亿用户，而网飞有6500万用户)；

在各自平台上提供的内容的类型和质量(youtube主要是基于剪辑的/业余的内容，虽然确实正在开发更多的专业内容，但网飞是高质量的原创和/或授权内容)。

在我看来，最重要的区别是网飞在未来十年将有更高的市场价值。与youtube相比，网飞拥有更长的增长跑道(10亿活跃用户和6500万用户)，而网飞为消费者提供了一个受欢迎的价值主张。此外，网飞提供的动态视频广告的潜在价格波动风险低于youtube，因为订阅模式带来了可见且高利润的经常性收入来源。

此外，尽管youtube在第二季度同比增长了60%，但据报道，它运营着10亿保本用户，而网飞平台已经产生了利润和现金流，这表明(从长远来看)视频广告模式可能不如网飞平台那样具有可扩展性和价值，后者在专有内容上投入巨资。

评价

我对youtube和网飞的估值是基于战略玩家将支付的资产，加上以拍卖形式从竞争对手手中收购资产的溢价。以网飞现有的450亿英镑的市场价值为基础，它可以得到600亿英镑的售价，或者说是今天滚动销售价格的10倍。

相比之下，近十年前，谷歌以16.5亿美元收购了youtube，据报道，这比当时的首席执行官埃里克·施密特的估值高出10亿美元。施密特承认，谷歌支付了150%的溢价，以防止youtube落入竞争对手手中。与此同时，谷歌自己的股价在10年内上涨了50多倍(根据美国银行的估计)，这显示了可扩展平台模型的力量。

因此，在一个潜力巨大的市场中，用现金流贴现法来评估网飞这个有着令人羡慕的战壕和多个增长点的国家几乎是徒劳的。一个更好的估值方法是合理估计战略投资者将为收购整个业务支付多少。我的猜测是，考虑到网飞的长期发展，任何正在构建内容生态系统的高科技公司，将为其支付12个月滚动收入的10倍以上。

著名风险投资家马克·安德森认为，在21世纪20年代初，网飞可以拥有10亿用户。我不知道如何估计，但是如果网飞在规定的时间内增加到2亿用户(7年内每年将增加2000万用户，到2022年将达到2亿左右)，那么600亿美元的购买价格将成为收购方的总投标价格。

结论

有许多增长杠杆使网飞成为一家市值超过1000亿美元的公司，它主要通过增加用户数量和/或行使定价权来提高价格，但这将减缓用户数量的增长。例如，将2亿用户的价格提高2美元/月，将几乎全部进入净利润(假设客户流失稳定)，这将带来每年48亿美元的营业收入增长。

价值导向型投资者应该具备:作为某一领域的主导者，他们拥有无与伦比的公共价值主张和不发达的定价权，以及由注重长期价值创造的成熟经理人运营的轻资产平台模式。

想象一下五年后的网飞。投资者应该流着口水问自己:下一步是什么？直播？在电子商务采购中的应用？随着网飞的成熟和提供新的服务，将会有很多方法继续从用户群中获利。