股指创8年最大跌幅听听吴晓求的箴言：4000点以下必须救

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7月26日，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求在2015山东国际财富论坛上接受了《中国商报》记者的专访。他认为，股市崩盘不应该推迟改革，维持稳定的资金应该拨给社会保障基金，以寻求安全退出。

问:股市崩盘的原因是什么？

吴晓求:股市波动很大。我不认为这是一场灾难，而是一场危机。

有时市场波动是必要的、必要的和自然的，但这次波动有点大。市场需要清理一些不稳定因素。高资本配置的场外投资是一种非常典型的赌博，它不是投资。如果这种行为持续很长时间，将对中国市场造成巨大损害。在这场结构性危机中清理这些人是一件好事。尽管如此，许多无辜的人还是遭受了共同的损失。因此，我认为这是一件好事，因为如果市场继续泡沫化，将会给市场带来更多的灾难。

为什么会有这样的情况？回顾2007年至2008年，股市从6000多点跌至1600点。当时，下降幅度比现在大得多，但每个人都很好。当时，市场规模很小，对实体经济影响很小，没有杠杆，参与者也很少。现在有大量的参与者，一个巨大的市场和对实体经济的巨大影响。

在我看来，原因是估值泡沫、过度杠杆、对投资风险漠不关心、对监管风险漠不关心以及一些重要媒体的误导。什么4000点只是全国牛的开始，看到这个我感到很惊讶。我不知道这是什么原因。因为做出这样的判断需要足够的依据。市场的趋势是由内部规律决定的。尤其是资本市场价格大的时候会出现泡沫，泡沫会崩溃，变得不可持续。

问:灾后如何重建？

吴晓求:从现在开始，首先要做的是清理场外融资的渠道和规则，并从技术上切断它。因此，外汇以外的资金筹集不能与系统的力量相提并论。当然，如果一个投资者交易股票并从朋友那里借了100万元，这没有问题，这是他自己的事。但系统性资本进入应该被切断。我们应该密切关注通过柜台分配资金的机构，并对它们进行跟踪。

第二，要严格检查虚假概念的炒作和虚假信息的披露。这也是估值泡沫背后的因素。在过去的很长一段时间里，一些上市公司购买了一个网站，并声称这是互联网金融，但事实上它什么也不是。如果你花了几千万，你可以增加5个每日限制牌和10个每日限制牌，这完全是泡沫，需要检查。有必要对上市公司的信息披露进行检查，尤其是重大并购，尤其是股价变动。

第三，对股票发行价格和发行后的上市进行监管。不久前，当任何一家企业上市时，每天都有超过20个涨停板，这在世界各地都找不到。为什么正常交易只能在每日20或30点后才能开始，这肯定有问题。要么是它在操纵市场，要么是发行价有问题。必须认真防止这种情况。

问:如何提取资金以拯救市场并保持稳定？

吴晓求:这是一个非常关键的问题。维持稳定的资金规模相对较大，因此应该没有具体的退出时间表。如果有退出的时间表，或者有指数点的限制，那就不是很好。

我建议将这部分芯片和股票作为一个整体分配给社保基金。因为这些芯片是盈利的，它们是盈利的，平均利润约为30%。谁赚了这些钱？让证券公司盈利。这有点不对劲。为什么证券公司要赚钱？证券公司不是投资者，而是一个融资平台。当然，在一个特殊时期，证券公司有可能成为一个融资平台，但它无法持续。这部分资产应该归入社保基金，社保基金会有30%的利润。没有人会有意见。

社保基金被划除后，原有的资本和利息将返还给证券公司，证券公司不会亏钱。其余部分由社会保障基金作为正常资产进行管理。虽然社保基金的管理规定有些股票是不能买的，但在特殊时期经批准可以转让。今后，社保基金可以将这部分资产与其他资产同时出售。这样，就没有时间限制，而是正常的投资行为，这有利于市场的稳定。

问:目前，公安部门仍在调查市场上的空问题。有人认为这一轮救市行动破坏了期货指数交易和证券借贷等市场平衡机制。我们做什么呢

吴晓求:有必要区分极端情况和一般情况。

在一个特殊时期，当国家或整个市场发生极其严重的危机时，国家采取一些措施切断电源，这有时是最后的手段。当然，这不能频繁使用，因为它极其危险。金融不可能是混乱的。当金融混乱时，这个国家就混乱了。当时，有必要保持中国金融体系的稳定。我只能说，在这种情况下采取这样的措施是可以理解的。也许，我们可以做得更好。

在正常情况下，交易应该保持正常的秩序，不管有多少空都是正常的交易。我们应该把正常情况和极端情况分开。我不希望那种极端的情况持续太久，需要更科学、更理性地处理。

问:如何评价当前的救市计划，中国金融监管存在哪些不足？应该成立一个超级监管委员会吗？

吴晓求:总的来说，这仍然是一个相对积极的评价。没有什么是完美的。一方面，我们应该灭火，另一方面，我们应该保护冰箱里的盘子，这是不可能的。救火的时候，我真的不能控制冰箱里的盘子，但我还是要控制房子的基本结构。如果你甚至不想要大楼的基础设施，就不要保存它。它需要平衡。

我不认为它能在4000点以上被拯救，因为拯救市场毫无意义。低于4000点必须保存。

融资有三个层次，第一个层次也是最基础的层次，即股权质押融资，第二个层次是现场融资，第三个层次是场外融资。场外融资通常有1: 3和1: 5的高杠杆率，我认为不应该存起来。一些市场融资的杠杆过高。事实上，我们必须防止一级融资，即股票或股权质押融资出现危机。商业银行的股权质押融资也有清算线。当终点线到达时，没有人能挽救它。

超级监管委员会的做法都是临时性的，因此不建议这样做。

问:注册系统会延期吗？

吴晓求:我希望不要推迟，也不应该推迟，因为没有理由推迟。这种巨大的波动或结构性危机与我们将要进行的改革无关。我们的规则设计有问题，监管不到位。因此，登记制度应该如期进行。原计划在今年年底前完成《证券法》的修订，从而为登记制度的改革铺平道路。我认为这样的目标不应该改变。这种情况预计不会改变。

问:下半年a股走势如何？

吴晓求:目前最大的问题是让市场回归正常状态，避免人为的大幅涨跌。无论涨到4500点还是3800点，都是正常的。我们不应该认为上升是正常的，下降是异常的，下降是正常的，上升是异常的。六月底之前，我们认为上涨是正常的，下跌是不正常的；后来，我觉得跌倒是正常的，爬起来是不正常的。有正常的思维。

问:有人认为中国经济已经进入L型增长，已经见底了吗？

吴晓求:L形很正常，也很好。经济尚未见底。现在是7%，也许两三年后会变成6.5%。不要指望中国经济会有一个底部，然后回到9%，10%，没有更多。它发展得太快了，太快了以至于每个人都无法致富，太快了以至于他们无法在别人的水槽上洗脚。事实上，中国经济需要一个缓冲。我认为这很重要。我不想这么快，但请冷静。返回处于正常状态。