张茵VS周群飞：从财报看两位女首富的致富路径

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在2006年的《胡润报告》中，造纸行业的张茵推动黄光裕成为中国第一富有的女性。原本低调的张茵，在接连遭遇“求婚门”、“汗水门”和“破产门”三重门后，几乎淡出公众视线。抛开那些不可信的“笑话”和最终会成为过去的“门”，周群飞和张茵的白手起家致富的逻辑是值得探究的。

4月10日，兰斯科技(报价300433，咨询)(300433.sz)创出118.79元的新高，然后开始下跌。根据这一高点，兰斯科技的市值接近800亿，使其成为创业板的“老大”。尽管兰斯科技的股价跌至100元以下，但周群飞仍以超过540亿元的价格成为最富有的女性。不仅杨、、陈丽华被超越，刘、、许家印也被超越。有一段时间，公众舆论哗然，各种版本的《小三掌权》的“励志故事”满天飞。

八年前，中国人非常关注一位女企业家。2006年，在胡润百富榜上，造纸行业的张茵推动黄光裕成为中国第一富豪。原本低调的张茵，在接连遭遇“求婚门”、“汗水门”和“破产门”三重门后，几乎淡出公众视线。

很难找到第一罐金子并从头开始，尤其是对女性而言。抛开那些不可信的“笑话”和最终会成为过去的“门”，周群飞和张茵的白手起家致富的逻辑是值得探究的。

兰斯科技的上市结构

“打工女孩”几乎成了周群飞的标签，但纵观兰斯科技的发展轨迹，周群飞要么是智力超常，要么就是有高水平的指导。

据公开信息，周群飞于2004年开始创业，为摩托罗拉v3手机生产窗户保护玻璃，并取得了巨大的成功。同年10月，周群飞创立香港兰斯，持有香港兰斯100%的股权。兰斯港除投资控股外，未从事其他生产经营活动。

2006年3月，周群飞以自然人身份出资1000万港元在深圳设立“蓝思旺”，其中现金出资50%，设备出资50%。由于业务进展顺利，生产规模不断扩大，周群飞多次追加投资:2007年4月追加投资1000万港元，其中设备投资800万港元；2008年4月，又增加了4000万港元，注册资本达到6000万港元。

出人意料的是，周群飞早在2006年12月就在湖南浏阳注册成立了兰斯科技，投资方是香港兰斯。2010年11月，当周群飞着手建立a股上市结构时，这块棋子成为了整个市场的核心。重组计划是将蓝思旺75%的股权转让给国内兰斯科技，25%转让给香港公司兰斯国际。兰已由外商独资企业改为中外合资企业，并可继续享受国家对外商投资企业的优惠政策。之后，周群飞以同样的方式对注册资本为4599万美元的长沙兰斯进行了重组，使其成为兰斯科技的子公司。

2011年6月，兰斯科技升级为股份公司，正式成为上市主体。

回顾过去，周群飞在深圳投资建厂可能有一个进退之计:进入高估值a股，以兰斯科技为上市主体；如果你退休了，你将在香港主板上市，以兰斯香港的开曼股东为主体(当然，还需要做一些重组工作)。虽然周群飞是一个职业女性，但他的远见绝不是一个普通老板所能比拟的。

兰斯科技:站在阵营里看着苹果，依靠政府获取利润

毕竟，周群飞文化基础薄弱，不能玩高科技(他比湘鄂老板孟凯更聪明)。虽然名称中有“科技”一词，但兰斯科技从事来料加工(进口原材料、辅料、零部件、配件和包装材料，并销售出口成品)。除了最早的兰思旺，还有长沙兰斯、昆山兰斯等生产基地。

因为苹果公司非常重视新产品所用原材料的保密性、特异性和及时性，所以所有用于加工产品的原材料都由苹果公司交给供应商，然后交付给兰斯科技。在一种叫做买卖的模式中，兰斯科技并没有说它参与了材料的研发，并且对材料成分和制造技术知之甚少，只是在苹果加工厂之间。

兰斯管理水平高，成本低，专注于生产防护屏，自2009年以来赢得了国际制造商的订单。最后，相互竞争的苹果、三星、lg、htc、华为、小米一起成为了兰斯的客户。

尽管苹果、三星和lg的订单比例从2012年的79.1%降至2014年的65.6%，但兰斯科技仍远未摆脱对国际手机巨头的严重依赖。中国的光伏企业遭遇了“两个出局”(原材料来自海外，主要市场也在海外)，而前郑融首富无锡尚德已宣告破产。兰斯科技更糟糕。这两家公司不仅在外面，而且都在三四家公司手中。

除了原材料的进口不需要缴纳关税和增值税，来料加工模式还有一个优势:产品出口后可以享受国家出口退税。2014年，兰斯科技扣除非经常性损益后的净利润仅为6.74亿元，享受的出口退税高达8.04亿元。

收入取决于苹果和三星的形象，利润几乎完全来自出口退税。移动电话巨头和政府产业政策的任何变化都会对业绩产生重大影响。在这种情况下，兰斯科技56倍的市盈率有点高。

张茵:从废纸大王到纸王

张茵1957年出生于黑龙江省鸡西市，1982年随父母移居广东。张茵学习金融，在一家工厂当会计。1985年，他进入香港一家贸易公司做包装纸生意。原材料是从发达国家购买的废纸。在这个行业，张茵逐渐奠定了一个世界，并有自己的造纸生产线和包装厂。

1990年，张茵在美国创建了“中南美洲”，其主要业务是将当地废纸运输到东亚制造造纸原料。在过去的几年里，“中南美洲”有七个包装厂和运输船队，并已成为美国废纸的主要出口国。根据公开数据，美国七分之一的可再利用废纸是由张茵的“中南”公司出口的，而中国四分之一以上的回收造纸原料是由“中南”公司进口的。“废纸是森林”，张茵以她独特的商业模式开始了每天赚钱的生意。

2001年，“中南”公司使用的集装箱总量达到21万个标准箱，居美国第一位，超过了通用电气公司、菲利普莫里斯公司和杜邦公司的总量。

既然原材料已经到手，为什么不自己造纸呢？1996年，国内高档包装纸&牛皮纸、高强度瓦楞原纸和涂布白板纸的需求和进口量大幅增加。张茵和抓住机遇投资1.1亿美元在离广州经济技术开发区只有一条河的东莞麻涌创办“玖龙纸业”。

1998年7月，年产20万吨牛皮纸纸板的一期生产线投产。它很快取代了国外进口。可口可乐、耐克、索尼、三洋、长虹、康佳、海尔、tcl、科龙和宝洁相继采用了玖龙纸业的产品。

在随后的几年里，张进军北方:投资2.6亿美元，将东莞玖龙纸业的产能扩大到100万吨；江苏太仓迅速形成了95万吨的产能。截至2005年底，张茵造纸厂总产能达到330万吨，居中国第一，市场份额为17%。玖龙纸业已经成为中国第一纸巨头，亚洲第二，世界第八。

在过去的十年里，玖龙纸业的收入随着生产能力的扩大增长了十倍以上，2014财年达到289.3亿英镑。

然而，净利润波动很大。2007年，净利润达到20.6亿元。国际金融危机后，玖龙纸业的净利润在2010年达到创纪录的22.2亿元。然而，2011年又开始下降，2014年仅达到17.9亿，远低于历史最高水平。

张茵这些年在做什么:修复门槛

在普通人眼里，造纸是一个非常传统的行业，根本没有先进的技术。事实上，该行业拥有极高的资本和技术门槛。在现代造纸工业中，纸被一系列的鼓挤压、张紧和拉伸。为了增加生产能力，滚筒变得越来越长(纸的宽度变大)，转动得越来越快。先进的造纸机宽度超过6米，每分钟送纸超过1200米。滚筒重达100多吨，其中一些还需要通过高温蒸汽来干燥纸张。要让它像车轮一样快速旋转(速度超过每小时70公里)并相互配合拉出平整均匀的纸张是极其困难的。欧美只有少数发达国家掌握了这项技术。

造纸行业投资大、占地广、建设周期长，必须尽早布局，果断投资，抓住市场机遇。《玖龙纸业》对土地问题的解决是张茵战略远见的一个极好的例子。玖龙纸业在东莞马冲的1353亩土地上建了35万平方米的厂房，每亩土地成本仅为2万元！江苏太仓收购的3839亩土地的收购价格在8万至8.6万元之间；内蒙古扎兰屯739亩土地的单价为6.7万元...如果我们没有坚定的信心和充足的资金，就很难找到今天这么大的一块土地。

造纸厂是电力、水和交通的大消费者，这不仅给当地公共基础设施带来巨大压力，也直接制约了产能的扩大。因此，张茵投资建设了一个561兆瓦的发电厂、一个5万吨的码头、两个25万吨的水库、一个日生产能力为10万吨的海水淡化厂、一个由350辆重型卡车组成的车队和一个50万吨的原料仓库。8万吨的成品仓库和1万吨的半成品仓库...

截至2014年底，玖龙纸业的总设计产能达到1373万吨，在土地、原材料和基础设施方面都设定了很高的门槛。

玖龙纸业的两大问题:高负债和许多关联交易

多年的快速发展给玖龙纸业的资本链带来了巨大压力。截至2003年底，玖龙纸业未偿还的长期和短期贷款总额为22亿元，截至2014年6月底达到354.7亿元，相当于净资产的147%。2014财年净利润为17.8亿元，融资成本(主要是利息支出)达到15.7亿元。

玖龙纸业的关联交易问题非常突出。造纸原料约占生产成本的80%，各种化学品约占8%，合起来约占成本的90%。玖龙纸业购买这两种材料经常发生在关联企业之间。2014财年，我们从美国中南公司进口了价值132.68亿美元的废纸，从金腾纸业购买了2.2亿纸原料，向东莞龙腾销售了4.78亿包装纸，向太仓包装销售了1.8亿产品...

玖龙纸业上市时，业内人士指出，上市公司应包括“中南美洲”和“东莞龙腾”的关联方，且关联方交易应是实质性的。但是张茵不想这么做。公开的理由是中南美洲交易数百种商品，有许多客户，而与玖龙纸业的交易仅占其营业额的一半。造成不便的原因是:她不愿意把自己所有的财产都带入上市公司接受严格的监管，并希望保留中南美洲的“保留地”。