一汽同业竞争问题未按时解决 整体上市先过反腐关

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王亚伟方面对一汽集团整体上市的重仓押注一再被搁置

由于一汽在王亚伟的大量库存，一汽集团整体上市受到更多关注。然而，其控股公司一汽刚刚宣布，此前的整合承诺已经泡汤。该机构预计，未来一汽集团整体上市将有两条主要路径

《投资者新闻》记者刘亮

中国第一汽车股份有限公司(以下简称“一汽”)食言。

2011年6月28日，中国第一汽车集团公司(以下简称“一汽集团”)实施主营业务重组，成立一汽股份。2012年4月6日，一汽收购了原一汽集团持有的天津一汽李霞汽车有限公司(以下简称“一汽李霞”)的股份。

作为一汽集团的另一家上市公司，一汽汽车(报价000800，咨询)有限公司(以下简称“一汽汽车”)和一汽李霞，均与一汽其他汽车制造商存在横向竞争关系，一汽已发布公告，承诺在收购完成后3年内，力争以合理的价格和合法的方式彻底解决这一问题。解决方案包括但不限于资产和业务重组。根据上述承诺，一汽最迟应在2015年4月5日前解决上述问题。

然而，一汽未能及时解决这个问题。今年4月4日，一汽李霞发布了《控股股东承诺公告》，称“一汽无法完全解决一汽汽车、一汽李霞及其下属企业之间的横向竞争问题，以及一汽汽车与一汽李霞之间的横向竞争问题。一汽打算在条件成熟时开始这项工作。”"一汽股份打算根据国家有关部门的进一步改革措施制定解决方案."

从公告的内容来看，一汽没有解决这个问题的办法。一汽李霞证券部的一名工作人员告诉投资者，一汽李霞受一汽委托发布上述公告，他们不知道事情的具体进展。

这样，投资者只能期待一汽做出另一个不可撤销的承诺，即在公司成立后五年内，即2016年6月28日前，解决公司的横向竞争问题。证券研究机构的许多研究人员认为，这是一汽集团整体上市的最后期限。

目前，一汽集团在中国有四家上市公司:一汽汽车、一汽李霞、一汽付伟(报价600742，咨询)和祁鸣信息(报价002232，咨询)。其中，一汽李霞连续两年亏损，深交所提醒其存在退市风险，其股票简称改为*st李霞(报价00927，咨询)，依靠一汽提供的信用贷款维持日常运营。

最近披露的一汽汽车等上市公司的年报显示，王亚伟的基金产品中有大量一汽股票，这使得一汽股票更受市场关注。那么，一汽集团是否要等到2016年6月28日的最后期限呢？一汽集团整体上市后的表现值得投资者期待吗？

一汽集团并不缺钱

一汽集团无疑是一个怪物。尽管一汽李霞已经连续两年亏损，但从整个一汽集团来看，这并不是一笔坏钱。

根据官方网站，一汽集团是中国老牌汽车制造商，前身是中国第一汽车制造厂。目前，已经形成了包括乘用车、卡车和客车在内的全系列车型，由自主品牌和合资品牌组成。拥有解放、红旗、奔腾、李霞等自主品牌，一汽大众、一汽丰田、一汽通用等合资品牌。它有四大业务系统，包括汽车R&D系统、生产系统、辅助系统和衍生系统以及遍布全国的生产

2011年，根据国务院国有资产监督管理委员会批准的整体重组方案，一汽集团将其所有车辆及关键零部件业务、资产和人员全部投入一汽股份，一汽股份成为一汽集团整体上市平台。

中信证券(CITIC Securities)分析师徐英博(报价:600030，咨询)表示，2014年12月，北京汽车在香港主板上市后，除一汽集团外，中国其他五大汽车集团已完成整体上市。汽车行业是一个竞争激烈的领域，预计一汽集团整体上市将成为汽车行业国有企业改革的重点任务之一。

根据一汽汽车披露的数据，2010年一汽集团实现利润总额309.6亿元，净利润249.0亿元，归属于母公司所有者的净利润143.9亿元。根据一汽集团官方网站，2013年一汽集团实现利润总额476.3亿元。中银国际证券分析师彭勇估计，一汽集团当年归属于母公司所有者的净利润约为237亿元，基本相当于SAIC集团同期的净利润(报价600104，咨询)。

根据彭勇的计算，2014年一汽集团的销量、收入、净利润和净资产与SAIC基本持平，其中一汽集团的净利润约为259.5亿元，略低于SAIC，但一汽股份未来会有较好的增长，上市后其市值预计将达到3000亿元左右。徐英博认为，一汽的业绩将实现稳步增长，预计2015年净利润将接近300亿元。

沈万红源证券及汽车行业分析师蔡林霖向投资者表示，整体上市是解决一汽集团企业横向竞争的重要手段。整体上市后，大家都在同一个平台上，不存在横向竞争的问题。集团内部资源能够得到更有效的利用，形成协同效应，更有利于提高公司绩效。一汽集团通过整体上市解决了横向竞争问题，同时进行了混合所有制改革，完全符合国家改善国有企业治理结构的相关政策。

记者还发现，一汽-大众持有的一汽-大众、一汽-丰田等优质资产目前未上市，一汽-大众持有一汽-大众60%的股份。彭勇估计，一汽大众2014年实现税前利润超过600亿元，远远超过上海大众、上海通用和宝马华晨等其他国内汽车合资企业。预计这些资产注入上市公司后，上市公司的业绩将会大大提高。

上市前进行反腐败

一汽集团于2007年启动了整个上市程序，但八年来没有取得很大进展。必须提到的是，2012年，一汽集团启动了大规模的反腐败调查，不断发现反腐败案件。

受一汽集团腐败案件的影响，一汽集团在2013年“两会”后开始进行重大人事调整，集团内部许多高层岗位发生了变动和调动。2014年，一汽集团处理了几起腐败案件。例如，2014年8月26日，中央检查工作领导小组宣布，原一汽大众副总经理兼销售公司总经理吴立、原一汽大众奥迪事业部副总经理周纯涉嫌严重违法。

然而，更大的调整还在后面。今年“两会”期间，中央纪委网站发布消息称，中国一汽集团公司董事长兼党委书记徐建一涉嫌严重违纪违法，目前正在接受调查。随后，有媒体报道称，徐建一“执掌一汽7年毫无建树，睡在钞票上。”一汽集团总经理徐先平接替徐建一担任多家上市公司的董事兼董事长。

频繁的人事变动影响了一汽集团的整体上市，一汽集团多次被搁置。

然而，随着反腐工作的逐步深入，许多人对一汽集团的整体上市更加乐观。“反腐败调查可以说是一汽集团的一个积极举措，可以使一汽集团摆脱包袱，更健康地实现整体上市。”一位汽车业内部人士认为。蔡林霖预测，经过反腐工作和人事变动调整，一汽集团将加快整体上市。

中银国际证券在其研究报告中评论称，徐建一受到调查，集团最大的“老虎”倒下，这可能表明一汽集团的反腐工作已接近尾声。这场反腐运动可能会加速公司管理层的调整。本集团管理层调整到位后，预计本集团整体上市进程将会顺利推进。

上市路径猜想

关于一汽集团整体上市的时机和具体运作模式，彭勇等人在报告中预测，一汽汽车和一汽李霞将于2015年下半年或2016年初停牌，一汽集团将进行整体上市重组。

他认为具体上市有两个操作方案。一是一汽股份吸收合并一汽汽车和一汽李霞，并进行ipo同时；第二，一汽股份借用一汽汽车，吸收合并一汽李霞。

根据徐英波等人的报告，一汽旗下有一汽汽车和一汽李霞两家上市公司，整体上市要考虑股份公司与现有上市公司的关系。结合目前a股市场整体上市的情况，考虑到方案实现的可能性、控股股东和小股东的利益，一汽集团整体上市的可能性最大的方案有两个:一是整体ipo+换股吸收合并原上市公司，在解决横向竞争的同时直接实现资本市场融资；第二，资产注入现有上市公司+证券交易所被吸收并与其他上市子公司合并。

就投资者而言，一汽汽车和一汽李霞是本集团的上市公司，投资者可以获得换股前的主题投资收益和换股后的溢价收益。国内广州汽车长风、路桥建设、太行水泥等分析。，投资者在整体上市事件中的投资收益主要包括两个部分:第一，上市公司在停牌前的活跃期对主题投资收益进行重组，并且很有可能获得股价大幅上涨带来的投资收益。一些公司在停牌前的前六个月增长了50%以上；第二，在给定对价方案的情况下，获得了上市公司的换股溢价，这部分收入相对确定，平均收入约为25%。

蔡林霖提醒投资者，押注一汽集团整体上市仍有风险，如一汽集团改变承诺时间，推迟整体上市进度。也就是说，截至2016年6月28日，一汽集团仍未能为整体上市做好准备，不得不违背其最初不可撤销的承诺。当然，如果一汽集团这样做，可能会引起投资者和集团之间的纠纷，但这种可能性不能排除。■