搜狐宣布高管回购计划 张朝阳吹响私有化号角？

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搜狐(美国股市搜狐)最近宣布，其董事会已收到由董事长兼首席执行官张朝阳提交的不具约束力的初步私有化提议，并计划投资至多6亿美元现金收购该公司的普通股和可转换债券。消息公开后，“张朝阳私有化搜狐”的炒作愈演愈烈。在业内人士看来，增加公司的股份意味着公众的股权减少，这有利于搜狐可能的私有化计划。

张朝阳增持搜狐股份6亿美元

搜狐最近宣布，该公司董事会已收到董事长兼首席执行官张朝阳的初步非约束性指导要约，张朝阳将与第三方私募股权公司共同投资搜狐。

根据要约，张朝阳和一家第三方私募股权公司将投资搜狐普通股和可转换债券，整个交易不会超过6亿美元的现金。普通股的购买价格不得低于协议签订前一个交易日普通股的股价，最高价格不得超过每股50美元。同时，这些条款仅用于讨论目的，最终交易条款将在最终文件中公布。搜狐董事会特别财务委员会将考虑这一指导性提议，并向董事会提出建议。

该要约被视为搜狐的“初步非约束性私有化要约”。如果以每股50美元的价格计算，6亿美元可以购买1200万股。目前，搜狐的总股本为3864万股，这意味着张朝阳可以一次性购买搜狐约30%的股份。加上张朝阳目前22%的股份，张朝阳将持有搜狐一半以上的股份。获得控制权后，搜狐的私有化成为了一件自然的事情。

当然，搜狐的私有化进程并不容易。搜狐是在美国特拉华州注册的企业，特拉华州法律特别保护中小股东。私有化投票机制完全倾向于中小股东，因此需要很高的私有化溢价，而且私有化退市的税收也很重。

不管搜狐的私有化进程是否顺利，至少有一点是肯定的。“此要约旨在回购公司中流通的所有公共股权，并实现对财团的100%控制。”36股票分析师王雅倩表示，“这一举措促进了随后的私有化，因为公众手中的股权越少，越有利于私有化。”

私有化退市还是掘金a股市场

不可否认，中国证券交易所的私有化进程正在加快。据统计，截至2015年11月底，已有34家在美上市的中国股票公司宣布了私有化进程或开始拆除vie。美国股票的低估值是这些中国股票回归a股的一个重要原因。今年上半年a股的牛市点燃了中国股票的回归热潮。一些市场参与者嘲笑说，中国的股票正在四处跑，他们告诉对方，“这里的人都很笨，他们有很多钱，快点来。”

这些中国股票在a股回报市场的发展可以称为资本市场的盛宴。今年3月，暴风科技(报价300431，BUY)成功拆除了万维结构的a股回报，并在两个月内撤出了37个每日限制板；不久前，分众传媒从纳斯达克退市，通过借壳启西登陆a股。在两个多月的时间里，分众传媒的股价从停牌前的13.68元飙升至62.34元，涨幅达356%；近日，奇虎360(美股胡琦)与投资者集团达成私有化协议，市值80亿美元的奇虎360在a股回归后，市值可能超过1000亿元。

张朝阳既老谋深算又机警。他不能错过国内股市的高估值红利。此外，在美国上市的网络股受到不同程度的抑制。2014年9月，张朝阳直言不讳地表示:“搜狐盒子里的东西太多了，这让华尔街变得模糊不清，给我们的估值也很低。”

由此可见，张朝阳发动“6亿美元攻势”的意图是显而易见的，而且仍然是一场迫在眉睫的战争。由于a股市场将于明年实行登记制度，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，“实行登记制度后，a股估值和新股估值将会下降，而中国股票的回归将没有多大意义。”没有多少‘油和水’。”

从底部自我复制:醉酒的意思是分手

半个多世纪的张朝阳是一个马拉松爱好者，他知道如何在长跑中积累爆发力。在刚刚结束的世界互联网大会上，张朝阳还向媒体透露了故意爆发的意图。

投入6亿美元，张朝阳的布局不会只是一个“海归”的举动。持有搜狐股票实际上是一场攻守兼备的政变。

成功私有化后，张朝阳可能会拆分搜狐的业务，重建自己的互联网地图。搜狐今年前三季度发布的财务报告显示，在搜狐三大收入中，媒体和视频广告收入环比持平，搜索广告收入环比增长，游戏收入环比下降，整体收入略有增加。如果搜狐拆分其资产，如畅游(美国股票)和搜狗(相当高质量的资产)，它们在a股上市时可能会获得相当高的溢价，这更有利于资本变现；搜狐视频非常贵。借助股市，它可以圈钱和补充资金，与腾讯视频竞争。今年年初，张朝阳还表示，视频业务肯定不会出售，但不排除资本层面的合作。

退一步说，假设a股市场不买它，搜狐仍被低估，张朝阳也将是这场资本游戏的赢家——将股本私有化到底。据估计，张朝阳在再花16亿美元后，将能够拥有价值65亿美元的100%的“搜狐包厢”。张朝阳是搜狐的创始人和最大股东，也可以避免被万科这样的“野蛮人”打垮的事件。

搜狐成立已经超过十七年了。作为中国最早的门户网站，搜狐现在已经“到达了一个新的起点”。说起经历了17年风雨的搜狐，张朝阳印象深刻。在他看来，现在的环境就像盛开的山和花，搜狐正在寒冷的冬天回到春天。