初创企业感受到了一丝 IPO 的寒意

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深秋已经过去，凉意渐浓。估值高的科技初创企业现在正慢慢感受到公开市场传递的ipo寒意。在低利率和紧缩的环境下，那些希望持有一个集团以规避私人股本市场风险的对冲基金将面临一个尴尬局面，即没有人会接管被吹散的泡沫。对于初创企业来说，只有不断增加收入，才能减少泡沫，摆脱估值困境。

去年年初，dropbox轻而易举地从一个独角兽(融资前估值为40亿美元)变成了一个超级独角兽(融资后估值为100亿美元)，在ipo前只有一轮最终融资。但时间已经过去，深秋的到来让这家在线存储初创企业感到寒意。

首先，投资银行的人警告说，这家在线存储服务提供商可能不会以100亿美元的估值上市。根据提交给证券交易所的备案文件，去年投资3.5亿美元融资的黑石集团将dropbox的股价下调了24%。

Dropbox的表现依然平静，称目前并不缺钱，它仍在扩大业务和员工，自去年以来员工人数已增加了500人。创始人德鲁休斯顿最近对质疑dropbox未来发展的声音做出了坚定的回应。

但是dropbox的问题不能靠口头上的支持来缓解。人为的高估价并不能阻止文件的减少，更不用说季节的变化和冬天的到来了。根据《华尔街日报》的文章，dropbox是一群高价值初创企业面临困境的前兆。有不少人持这种观点。例如，一贯强调泡沫理论的比尔·格利(bill gurley)和丹·普里马克(dan primack)认为，硅谷一直被恐惧和担忧所占据。

这些担忧都有数据支持。根据dealogic的数据，今年科技公司仅占美国首次公开募股的14%，是自上次泡沫破裂(20世纪90年代中期)以来的最低水平。然而，今年上市的公司也表现不佳，其平均股价现已回落至ipo价格。据统计，2014年以来上市的49家科技公司中，至少有11家的股价低于上市前最后一轮融资的每股价值。

即使是硅谷一些最有前途的初创企业，对其他投资者来说也远没有那么有价值。股市的这种反应将不可避免地影响那些尚未上市的公司。这可能引发连锁反应，使这些公司更难找到和留住人才，甚至危及未来初创企业的融资渠道。

尽管比尔格利长期以来一直在叫嚣泡沫，但直到第三季度他才感到寒意，寻求融资的创始人不断压低价格。

例如，现在寻求5亿美元融资的捷特公司给自己的估值为20亿美元。与这个炎热的夏天相比，这家电子商务网站的估值降低了1/3。

另一方面，Dropbox却因为与box(一种更关注企业市场的在线存储服务)相比较而遭受损失。其上市竞争对手的市值为16.5亿美元，不到其2016财年预期收入的6倍。dropbox的收入约为20亿美元，以支持这一估值水平，但一些投资银行估计，Dropbox今年只能实现5亿美元的收入。

风险投资公司的Chris douvos表示，这些高估值公司最令人担忧的是，它们需要上市才能变现，但在当前环境下，没有人愿意购买如此高的估值。

因为谁买谁输。去年12月，在线贷款公司deck上市后，Cupps资本管理公司购买了其股票。其20美元的发行价比甲板上最后一轮融资的估值高1/3。

但自那以后，该公司的股价已跌至9美元。Cupps capital没有亏损，因为它在今年春天及时出售了股票，但该公司的首席投资官cupps capital认为，私人股本行业现在正在认真评估传统投资者的观点发生了多大变化。

根据道琼斯风险资源公司的数据，今年独角兽公司的数量已经达到124家，几乎是一年前的两倍。今年9月，初创企业的竞购战变得异常激烈，仅在一个月内，10家公司就获得了价值10亿美元的融资。

然而，如果ipo市场不能给出更高的估值，这些投资者将难以实现他们的投资。对于科技公司(包括公共和私人公司)来说，估值的下降将会打击员工的士气，他们忍受压力，夜以继日地工作，只是为了得到一份好的薪水。

因为许多未上市公司给出了良好的预期。根据fenwick & west的融资分析，30%的独角兽公司承诺了具体的ipo价格。一些人还同意在ipo价格低于预期时给予投资者额外的股权。

然而，一些投资者和企业家对此并不太担心。原因在于，与上一轮技术繁荣周期相比，初创企业的成本越来越低，成熟的速度越来越快，这在一定程度上是因为智能手机创造了一个拥有20亿人口的容易进入的市场。

正因为如此，像dropbox、uber和airbnb这样的初创公司可以创造数亿美元的年收入。现金流的快速增长有助于年轻的科技公司吸引投资者并使私有化持续更长时间。

正是因为这种吸引力，初创企业的估值被拉得越来越高。提高估值的部分压力来自渴望更高回报的共同基金和养老基金。低利率增加了他们的爱好。超过三分之二的美国独角兽公司从这些公开市场投资者那里获得了资金，这些投资者通常希望ipo能够兑现他们的现金。

富达投资就是这样。2012年底，该投资集团以每股16.86美元的价格收购了hubspot的部分股权。去年10月，湖滨科技以25美元的发行价上市，其股价一度达到近50美元。

Airbnb也吸引了许多传统投资者的注意力。惠灵顿管理，贝利吉福德，t .罗价格，富达等。所有人都参与了最新一轮15亿美元的融资(估计价值为255亿美元)。在这些共同基金和对冲基金的参与下，airbnb已成为全球市值第三高的初创公司(优步和小米是前两家)。

收纳盒也是。据知情人士透露，经过仅仅两天的讨论，黑石给dropbox的估值为100亿美元。

这些投资者不仅在后期推高估值，还将触角伸向前期。例如，在p2p市场，offerup从t. rowe price、coatue management和tiger global management获得了7500万美元的融资。这使得这家没有收入的公司的估值比去年第一次融资时增加了10倍。投资者预计它会蚕食分类广告网站craigslist的一个大市场。

从事人力资源零工的Zenefits是另一个受到投资者追捧的例子。首席执行官帕克康拉德说，今年早些时候，一个投资者突然打电话来说，他愿意投资他的公司，价值20亿美元。然而，在该公司向一些认真的投资者披露其财务数据后，该公司的估值开始上升。

今年1月，zenefits预测其年收入运营率为1亿美元(相当于800万美元/月)，但根据该公司的数据，其月销售收入仅为160万美元。这一预测意味着zenefits将有高收入增长。康拉德在介绍中说，他的公司通过员工保险赚了很多钱，可以成为一家十亿美元的公司，给投资者带来巨大的回报。

红杉资本作为一家风险投资公司，决定不投票给zenefits。

然而，几天之内，三名投资者分别给了zene fits 35亿美元或更多的估值。康拉德本来打算签字的，但他的导师，a16z的合伙人拉斯·达尔加德告诉他要等大鱼上钩。

一小时后，富达发布了45亿美元的估值，是投资者11个月前给出的估值的9倍。康拉德说:“我们本来可以用30亿美元的估价来获得很多钱。”

大多数愿意以30亿美元的估值为zenefits提供融资的投资者都没有拒绝45亿美元的估值。他们包括tpg、阿什顿·库彻和杰瑞德·莱托。康拉德打电话解释为什么你仍然可以赚到10倍的钱(在估价上涨了10倍之后)(好，让我们一起疯狂吧)之后，维诺德·科斯拉也投了泽内菲茨的票。(

在私募股权市场，你只需要说服一个投资者进行估值来吸引其他投资者。价格通常基于几年的财务预测。相比之下，上市初创企业的财务报告和预测受到严格审查。它的股价每天都在波动。

上市的日子不太好。根据factset数据，自2014年以来已上市并发布年度报告的9家美国独角兽公司中，只有3家达到或超过了分析师的利润预期。

例如，去年12月上市的lendingclub的市值已从上市当天的85亿美元降至54亿美元。股价下跌的原因不仅是对竞争的担忧，也是对其商业模式受到监管威胁的担忧。

纽约消防队员布莱恩.吉特曼在伦丁俱乐部上市当天购买了250股股票，现在他后悔了。他说，当这些著名的投资者在lendingclub上市前对其进行投资时，他们给了他一种虚假的安全感，认为这相当于为他们的投资投保。

负责t. rowe price技术投资的亨利艾伦伯根(Henry ellenbogen)表示，公共投资者和私人投资者之间的投资意愿差距开始缩小:生活比估值强劲时要好，人们会认为他们在私人股本市场拥有流动性，但这只是一种幻觉。

收录机的估值困境日益突出。2009年，德鲁·休斯顿断然拒绝了乔布斯的收购提议。当时的出价没有透露。但现在dropbox的文件共享存储服务拥有4亿注册用户。

然而，这些用户中的大多数都是免费使用的，尽管该公司声称超过13万家企业为此付费(年费为900美元)。此外，该公司的业务仍面临苹果、谷歌、微软和亚马逊等四大巨头的竞争。

然而，dropbox表示，该公司应该不仅仅做数据存储，而是一个以文件为中心的协作平台。上周，公司刚刚发布了文档协作工具纸。

dropbox的一位发言人在一份声明中表示，其他人可以对该公司的估值发表评论:我们努力打造一个可持续发展的企业。