为何猎豹一份超预期的财报 难逃股价暴跌厄运？

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它在两天内暴跌了15%，这对刚刚提交了超出预期的财务报告的猎豹来说有点残酷。本文作者认为，除了人民币贬值和中国证券交易所整体调整的影响之外，可能也是因为APU的兴起，对猎豹基于工具的商业帝国稳固性的现有担忧再次被放大。为了避免停留在50亿美元，猎豹必须继续证明其商业基础的合理性。

虽然猎豹移动发布了良好的财务报告，但华尔街并没有给予相应的奖励。在财务报告发布后的两个交易日里，该公司的股价下跌了15%，其中仅在昨天就下跌了13.17%。

根据财务报告，猎豹移动本季度的收入为人民币8.71亿元，同比增长129%，明显快于前两个季度的119%和113%。最引人注目的是，该公司的海外收入首次接近50%，而前两个季度的指标分别仅为24%和38%。

最后，该指数更符合其用户结构，其用户主要来自海外。然而，如果扣除不久前收购的移动广告平台mobpartner的影响，猎豹在此期间的收入同比增长116%，海外收入占43.7%。这两个指标与尹生之前的预期基本一致。本季度，mobpartner贡献了约5000万元的收入。

另一个值得关注的指标是盈利能力。本季度，公司的营业利润和归属于上市公司股东的净利润均比收入增长更快，同比分别增长180%和347%。营业利润率和净利润率分别为4.3%和6.9%，去年同期为3.5%。

目前，该公司的市值只有27亿美元，6月份的市值曾高达50亿美元。目前，该股过去四个季度的市场销售率仅为6.4倍，与百度持平，比奇虎360高出约30%。考虑到公司仍保持100%以上的增长率，这个水平有些不正常。

在前一篇专栏文章中，尹生给了猎豹移动39亿美元的估值，并认为如果某些条件得到满足，该公司甚至有机会在明年上半年成为一个100亿美元的俱乐部。具体条件是:如果美国股市没有出现大幅回调，该公司将保持目前的增长率，并确保不会出现重大战略失误。

现实是:虽然短期内保持目前的增长水平不成问题，但在此期间股市出现了大规模回调，近期人民币贬值加剧了回调压力，这不可避免地让猎豹移动承受了同样的压力。此外，该公司自今年3月以来经历了快速增长，在3个月内增长了近一倍，累计获利回吐盘也有放弃的压力。

但另一个重大变化可能是猎豹移动衰落的关键驱动力，即辅助动力系统(APU)的崛起，它也专注于工具软件。尽管该公司目前并未对猎豹移动的地位构成威胁，但它将加剧市场对基于工具和软件的商业帝国的稳固性的担忧，而那些有助于猎豹崛起的因素也可能给新进入者带来机会。

类似的担忧过去也曾出现过，因为工具的可替代性通常比基于更多用户资产的其他应用更强，而且工具的推广很容易受到手机制造商、运营商以及谷歌(Google)和苹果(Apple)等操作系统公司态度的影响。

几个月前，猎豹发起了一场针对apus商誉和专利侵权的诉讼。如果最终判决是反对猎豹，这可能会鼓励更多的企业家去模仿它。即使猎豹最终保持了它的位置，它也会增加保持位置的成本，从而影响它的利润。

尹生认为，这些都增加了投资者的不确定性，从而拖累了估值。因此，相关诉讼的进展可能成为一个重要的决策机会。此外，我们还可以观察公司在建立业务稳定性方面的战略和进展。否则，估值的参考可能会转向盈利能力，而猎豹目前在这方面没有优势。

例如，在游戏等垂直领域的深度培育，在移动壁垒较高的其他工具和应用方面的尝试，以及在移动广告平台方面的进展，在这方面，与facebook、谷歌、百度和腾讯等大型广告网络的合作和角色定位至关重要。

如果该公司不能向投资者提供令人信服的证据来捍卫其行业地位的稳定性和可持续性，它可能会停留在50亿美元的门槛上——许多估值超过10亿美元的公司最终会在这一点上停下来，因为它们无法建立足够强大的业务基础。

但是，考虑到公司目前的状况和未来可能面临的机遇，我认为目前的股价已经超过了风险。结合目前以广告为主要收入模式的公司的市场估值水平和猎豹的增长，我认为8~10倍的市场销售率仍将是一个相对安全的估值水平，因此估值在33 ~ 42亿美元之间。

另一个参考是，apus在《华尔街日报》刚刚公布的10亿美元创业俱乐部中名列前茅，就用户数量和收入水平而言，apus距离猎豹还有很长的路要走。

但是，在美国加息、中国实体经济可能持续恶化和人民币贬值的预期背景下，我们也应该考虑中国股市的整体走势和相关不确定因素的变化。

在过去的两年里，至少有10家中国股票公司的股价下跌了一半。其中，网秦下跌了近80%，九邦数码下跌了近75%，中国移动游戏下跌了近54%。与上市后的最高股价相比，迅雷的股价下跌了56%以上，巨美溢价下跌了近67%，中国股市的寒冬还没有过去，科技产品驱动的猎豹能否逆流而上还有待观察。