中国经济有足够韧性摆脱困境

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要高度防范经济下行风险，制定稳定增长、调整结构、防范风险的政策措施。然而，我们也应该比预期更好地估计中国经济的弹性。这一判断的主要依据是，消费保持稳定，没有受到股市崩盘的负面影响；劳动力市场仍然稳定；房地产市场有所改善；一些新的投资计划陆续出台；“中国制造2025”、“互联网加”、“一带一路”、“京津冀一体化”等改革战略措施不断推进；通过结构性减税和改善社会保障，还可以积极刺激消费。从长远来看，逐步实施金融改革、财政改革和国有企业改革也将有助于打破体制障碍，创造长期增长红利。

今年以来，中国经济面临着来自国内外不确定环境的双重挑战。上半年gdp增速创下6年来新低，同期高频数据表现不佳，发电量、货运量、企业利润和社会融资总额均处于较低水平。这反映出中国经济在进入三阶段叠加的新常态阶段后，要平衡好“稳定增长、结构调整和风险防范”之间的关系并不容易。另外，考虑到此前资本市场的大火，中国金融业对gdp的贡献明显高于以前，实体经济的真实情况可能会更加严峻。

然而，即使如此，我们也不需要过于悲观。从目前就业和消费稳定的情况来看，下半年增长平稳，各项改革有序推进，中国经济弹性好于预期。有了上述有利措施，中国经济有望在下半年企稳回升。当然，恢复市场信心是一个长期过程。今后，在稳定增长的基础上推进和实施改革措施十分重要。只要政策得当，中国经济在未来五年保持6%至6.5%增长率的可能性仍然很高。

电力数据与经济运行密切相关，是经济增长的重要参考指标。但今年1-7月，全国发电量同比增长0.4%，火电发电量同比下降3%；水力发电量同比增长9.6%。上半年，铁路货运量达到13.77亿吨，同比下降9.7%。同期，铁路货运总周转量也大幅下降，同比下降11.5%，这也令外界担忧。上半年，规模以上工业企业利润总额同比下降0.7%。然而，令人欣慰的是，自5月和6月以来，上述指标出现了逆转。上半年新增贷款6.6万亿元，占同期社会融资规模增长的75%，比去年同期增长20个百分点。然而，它并没有对冲社会融资总额的下降趋势。上半年社会融资规模增长8.8万亿元，同比增长-16.6%。由于稳定资本市场的特殊因素，7月新增贷款大幅增加，中长期贷款触及18个月低点，表明国内需求仍然疲弱。

自2005年以来，金融业对中国gdp增长的平均贡献只有8%左右，但今年第一季度已升至19.3%，上半年为19.9%。这意味着今年上半年7.0%的国内生产总值增长率中，1.4%来自金融业，比历史平均水平高出0.6个百分点。上半年金融市场的繁荣也使得金融业对国内生产总值的贡献率偏高，掩盖了实体经济运行不佳的事实。

金融业的增加值主要体现在以下四类金融服务的新增价值，直接收费并提供相应的金融服务；与存贷款利息支出相关的金融服务；与金融市场中金融资产和负债的获取和处置相关的金融服务；与保险和养老金计划相关的金融服务。相应地，上半年股票交易量的增加将增加证券行业的交易佣金、证券承销、融资融券收入，甚至资产管理费，这将支撑金融业的附加值。数据显示，今年上半年a股成交量为139万亿元，是去年同期的6.4倍。如果以0.71%的交易佣金衡量，新的经纪佣金对国内生产总值增长的贡献率约为0.3%。根据中国证券业协会的数据，上半年券商净利息收入为366.4亿元，其中相当一部分来自融资融券业务的净收益。粗略估计，这项业务对gdp增长的贡献约为0.1%。

毫无疑问，有必要对经济下行风险保持高度警惕，并采取政策措施稳定增长、调整结构和防范风险。然而，中国经济的弹性好于预期，对此我们应该有足够的估计。支持作者判断的主要依据是消费保持稳定，没有受到股市崩盘带来的财富效应的负面影响；劳动力市场仍然稳定；房地产市场将会改善；一些新的投资计划相继出台，财政支出增加；货币政策将保持宽松；“中国制造2025”、“互联网加”、“一带一路”、“京津冀一体化”等改革战略措施不断推进，将有助于寻找新的经济增长点，应对传统产业低迷；通过结构性减税和改善社会保障，它还可以积极刺激消费和支持经济。从长远来看，逐步实施金融改革、财政改革和国有企业改革也将有助于打破体制障碍，创造长期增长红利。

此前，有人担心资本市场的大幅调整将对未来消费产生重大影响。但从最新公布的数据来看，这种情况还没有出现。7月份，社会消费品零售总额同比增长10.5%。虽然增速比6月份低0.1个百分点，但比1-6月份高0.1个百分点，总体稳定。

根据人力资源和社会保障部发布的数据，第二季度劳动力市场仍然供不应求。同时，考虑到我国已经出现刘易斯拐点，农村剩余劳动力不足，农民工就业问题并不是很紧迫。相反，大学生的就业困难不容低估。笔者认为，要保证大学生就业，必须结合制造业向服务业的转型，鼓励大众创业和创新，取得突破性进展。

随着330政策的实施，今年房地产开始复苏。一线城市现在面临供应不足和库存急剧下降的局面。二线城市的销量也在上升。四线城市的情况几乎没有改善，但也没有恶化。对此，笔者建议继续降低按揭利率和首付比例，尤其是第二套住房的首付和按揭利率。今后应推进社会服务均等化，逐步放开户籍限制，改革保障性住房建设和采购方式，消化四线城市剩余商品房。

7月，国家一般公共预算支出同比增速大幅上升至24.1%。与此同时，考虑到增加资金置换和确保在建项目等政策的实施，预计下半年广泛的资金将支持投资稳定和复苏。

因此，笔者不同意新一轮稳健增长措施是在重复老路的说法。在我看来，这是应对经济下滑的过渡性安排。考虑到今年以来投资增长的快速下滑，钢铁和水泥的产量是负增长，事实上，如果我们不采取措施，就有硬着陆的风险。同时，投资空仍然存在，主要是为了提高效率和质量。例如，京津冀交通一体化不仅可以促进相关道路和铁路投资，还可以缩小三地之间的差距，实现城市发展的规模效应。

7月份，cpi同比上涨1.6%，环比上涨9.9%，为全年最高水平。猪肉价格连续三个月回升是一个重要原因。一些评论员担心猪肉价格上涨周期的到来将导致未来货币政策的变化。我不同意这个判断。目前，经济仍处于低迷状态，ppi已连续41个月处于通缩状态。显而易见，没有足够的理由仅仅因为单一猪肉价格上涨就估计政策变化。考虑到今年资本外流的压力，减少RRR势在必行。如有必要，有必要配合定向操作，如再融资和psl。