百度值多少钱？华尔街这次可能错了

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7月27日，百度发布了截至6月30日的2015年第二季度未经审计的财务报告。百度在报告期内的收入为165.75亿元(同比增长38.3%)，与分析师的预期基本一致；净利润36.62亿元(同比增长3.3%)。

那一天，由于受a股“市场再次下跌”的影响，中国布满了绿色。在市值超过100亿美元的股票中，阿里下跌1.95%，百度下跌4.77%，JD.com下跌7.19%，携程下跌5.27%(市值跌至97亿美元)。

然而，第二天(7月28日)，股市反弹，但百度逆势下跌15%，收于168美元，为52周低点。百度预计2015年第三季度营收为181.7亿元至185.8亿元(同比增长34.4%至37.4%)，比分析师预期低1%。可以合理地说，1个百分点的收入差距不足以造成如此大的下降。

长期以来，搜索业务一直被视为百度在资本市场的唯一估值基础。2015年第二季度，百度开始披露o2o业务的总交易量(gmv)，这意味着百度在资本市场的估值模式将发生相应变化。

目前的估值模式完全基于搜索业务

百度是个人电脑时代的流量霸主，也是互联网公司人口红利的最大受益者之一。从目前情况看，百度已经完成了移动转型，正在享受“移动红利”。所谓移动红利是指移动终端的在线数量、在线时长以及与离线服务的链接，远远高于个人电脑。

2015年第一季度，百度移动搜索月用户(mau)达到6亿，日用户达到1亿；百度地图移动每月用户(mau)达到2.7亿，远远超过个人电脑的1.8亿。在2015年第二季度，移动搜索和map mau分别达到6.29亿和3.04亿。自2015年第一季度以来，百度的移动收入已经占到总收入的50%。

由于中国人在年底后才开始用心做生意，百度的收入在每年第一季度都处于低点，第二季度将实现更高的增长率。从百度过去14个季度和下一个季度(预计)的收入来看，持续增长和季节性波动这两个特点非常突出。2012年和2015年，与第一季度相比，第二季度的收入分别增长了28%、27%、26%和32%。

在什么情况下实现了32%的环比增长？2015年3月下旬，莆田市卫生行业协会发布《关于停止所有有偿网络推广活动的通知》，要求会员单位从4月1日起停止所有有偿网络推广活动。那些看到空的人认为百度的搜索业务将遭遇重大挫折，其收入将减少20%或更多。结果第二季度广告客户从第一季度的52.4万增加到59万，比上个月增长12.6%。家庭平均投资27400元，比上个月增长15.1%。广告商的数量和每户平均投资都有“双增长”，2015年第二季度的收入增长率是近年来最高的。

“莆田事件”并未对收入产生实质性影响，这显示了百度搜索业务在互联网营销领域不可动摇的地位，也显示了百度客户的多元化。

在财务报告发布后的讲话中，首席执行官李彦宏和首席财务官李昕晢分别使用了“稳健增长”和“我们核心搜索业务的坚实基础”的表述。可以说，百度的搜索业务配得上“坚实”这个形容词。

可以说，百度目前的市值就是百度在资本市场上对搜索业务的估值。在本轮低迷之前，百度2014年的营收为79亿美元，净利润为19.7亿美元，市场销售比和市盈率分别为8.8倍和35.2倍。在大中型企业中，百度的估值水平仅次于阿里(注:阿里的市场销售率和市盈率分别为16.7倍和52.5倍)。

O2o投资导致自由现金流受到影响，估值大幅下降

经过200多年的发展，西方证券市场出现了众多的股票估值理论和方法，相关著作可谓汗牛充栋，大致可分为两类:

第一类是基于上市公司基本面的，如dcf模型(进一步分为fcfe和fcff)和eva估值模型，这就是所谓的绝对估值法；

第二类是参照其他上市公司的交易价格进行估值，称为相对估值法。为了进行横向和纵向的比较，首先要计算上市公司的市盈率、销售市场比、账面价格比和现金市场比，然后与同类公司的现在和过去的价值进行比较。所有类似的方法都可以归类为“乘数法”。#钉住估价法也可以归类为乘数法#

其他“时髦”的估值模型，如期权定价、套利定价和mm理论，仍然局限于特定的场合，如使用black-scholes期权定价方法计算股权激励成本。

显然，第一类看起来更“科学”和“先进”。第二类仅将体育和ps与“隔壁的老王”相比较。小学生知道30比25大，100太高...

第一种方法的实质是证明“人比市场聪明”，但上市公司的市值是交易而非估计的，市场具有“一票否决权”。正因为如此，经过两百多年的努力，绝对估值法在西方证券市场的使用率仍然不到50%。在我国，相对估价法的利用率高达85%。

对于大盘股，如谷歌、苹果、微软、ibm、通用电气、可口可乐等。，资本市场将采用绝对估值法，工行(报价601398，咨询)和中石油(报价601857，咨询)也将采用绝对估值法。在这种情况下，不仅要求公司盈利，而且利润也可以准确预测。该公司不成熟，它需要烧钱，甚至没有利润来扩大业务，所以它不得不采用其他估值方法。

由于百度是中国通用公司的大型蓝筹股，分析师必须采用绝对估值模型，其中大部分是自由现金流折现法(fcff)。

自由现金流是扣除资本投资和额外营运资本后的剩余现金。如果一家餐厅的净利润为50万元，但在未来一年重新装修将花费40万元，由于原材料和能源成本的上升，它需要增加10万元的营运资金，所以自由现金流为零。说白了，股东一分钱也拿不回家。

当使用fcff时，有必要预测未来几年的自由现金流，将其转换为现值，然后将其相加得到估值。百度2015年第三季度的收入低于预期，因此分析师应该修正预测(他们应该修正未来5年和10年每个季度的现金流，而不是修正单个季度)。百度积极进军o2o，预计三年内将投资200亿元，这将对自由现金流产生更大影响。#分析师在厕所里哭泣#

对于新兴(不确定)业务对自由现金流(和估值)可能产生的负面影响，中国另外两大互联网巨头在做什么？

2014年初，腾讯将派派和网购100%的股权和易迅9.9%的股权换成京东15%的股权，实质上是一种“套利”行为。作为蓝筹股，腾讯的估值无疑是基于净利润和自由现金流。然而，电子商务业务烧钱的局面在短期内难以扭转，亏空越来越大，这将严重影响腾讯的整体估值。换句话说，腾讯对派特和网上购物的估值是负面的。京东的情况并非如此，京东的资本市场取决于交易量和行业状况。帕特、网购和易迅可以扩大京东的规模，这自然有助于提高估值。

阿里的对策不是让上市公司直接投资o2o业务，而是通过关联公司进行投资。例如，蚂蚁金服有限公司和阿里集团联合投资60亿元重启口碑，整合桃甸店资源。蔡崇信是新口碑的董事长。

o2o业务的披露改变了百度的估值模式

不久前，李彦宏在接受媒体独家采访时说:“搜索是商业的一个辅助工具。然而，在移动时代，我们必须建立一个闭环生态系统，而不仅仅是完成用户的搜索请求。“百度将成为搜索和电子商务相结合的企业。

每个人都是a股市场的风险投资者，认为自己可以在五年或十年后看到目标公司的蓝图。一家上市公司可以通过召开媒体沟通会议、进行ppt甚至将其名称改为“放屁2个屁”来将股价翻倍。美国二级市场的投资者不做风险投资，也就是说，他们不为这个概念付费。就连苹果也不得不谈论它卖出了多少部iphone和imac，以及它赚了多少收入和净利润。应该说，美国投资者的保守主义是有道理的，可以大大降低被愚弄的风险。

亚马逊单独披露了自2015年第一季度以来的云计算收入。虽然只占7%，但该业务在资本市场的认可度大大提高，为市值超过2400亿美元做出了巨大贡献，在历史上超过了沃尔玛。最近讨论亚马逊估值的文章一致将云计算业务视为“英雄”。

同样，无论百度之前在o2o上做了多少努力，只要没有独立披露交易金额的佣金，或者财务报告中没有“位置”，美国投资者就无法(也不愿意)给出估值。

因此，2015年第二季度首次披露o2o的交易总额(gmv)具有重要意义。未来，百度将进一步分别公布百度糯米、百度外卖、去哪儿、百度地图、直拨号码和百度钱包的表现，从而改变仅利用搜索业务的广告收入获取估值的局面。

然而，披露并不意味着立即理解。华尔街分析师不理解中国的o2o。他们只想到groupon和yelp的连续亏损、惨淡的股价和homejoy的“第三轮死亡”。当我看到o2o时，我立刻想到烧钱会侵蚀搜索业务的利润。从7月28日的大幅下跌中，一些投资者给百度的o2o业务打了一个“负分”。

许多企业开始“露露”

根据2015年第二季度的财务报告，去哪儿网、百度糯米和百度外卖的总交易额为405亿，同比增长109%。据估计，gmv全年将达到1500亿，超过美团，相当于京东的一半！

6月30日，李彦宏宣布将在三年内投资200亿元购买糯米，百度支持的糯米将巩固其在团购阵营中的第二位，并等待机会超越它。在2015年第二季度，405亿gmv，去哪里仍然占大头，糯米约100亿。预计2015年糯米交易总额将超过400亿，甚至接近2014年美团的460亿。

百度外卖主要面向白领外卖市场，与糯米、地图和钱包一起形成o2o生态圈。

除了o2o业务，艾奇艺也已经开始“露露”。2015年第二季度，爱奇艺的收入达到10亿元。根据艾瑞咨询的报告，2015年5月，个人电脑和手机上iQiyi pps的月用户数分别为3.25亿和1.85亿。如果你有a股上市，我不知道有多少暴风科技是等效的(报价300431，咨询)。

截至2015年第二季度末，百度直销已经与76万家商家建立了联系，包括餐馆、电影、房地产和高尔夫。李彦宏说“99%是新客户”，这是一个没有实力成为网络推广者的当地小商户。百度搜索为59万客户提供在线营销，直拨号码为76万客户提供o2o服务。未来，将会有更多的潜在客户和更高的转换率。

除了搜索业务，o2o业务和视频业务在各自领域中标，并拿出商品寻求单独融资。91桌面、作业帮助、百度医学和百度教育也有自己的“样貌”，而“下一个百度”的轮廓也逐渐清晰。

对于百度来说，未来合理的估值方法是采用绝对和相对混合的方法:搜索业务仍采用绝对估值，o2o业务采用相对估值(与标准美团相比)。美团集团的最新估值为150亿美元，预计2015年gmv将超过1000亿美元。2015年，百度o2o业务的gmv预计为1500亿，估计价值150亿美元不算太多(包括去哪儿的45亿美元)。

当估值模型改变时，投资者也会相应地改变，同意的人会进去，不同意的人会出来。携程在二级市场也经历了这个从盈利到亏损的过程。

7月29日，美国交易日，百度股价停止小幅下跌1.18%。