神州租车：不计折旧和利息的盈利是自欺欺人

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5月19日，中国汽车租赁公司发布了2015年第一季度业绩。这份未经审计的财务报告显示，本期收入为10.35亿元，同比增长31%；净利润1.77亿元，同比增长80.3%。5月20日，中国汽车租赁价格创下新高，达到22港元，收盘价上涨12%，市值约为62亿美元。赫兹是中国汽车租赁的股东之一，也是世界汽车租赁行业的领导者，其市值为98亿英镑。5月27日晚，中国汽车租赁的重要股东之一华平投资集团开始发售价值3.4亿美元的股票。5月28日，中国汽车租赁市场暴跌6.88%，但被a股暴跌淹没。

与去年的财务报告相比，中国汽车租赁第一季度要漂亮得多，但如果你仔细看，就会发现这相当奇怪。一些“不寻常”的方法可能让这次“光芒四射”。

随着特种车业务的发展，收入增长可以考虑

2015年第一季度，中国短期租车业务和长期租车业务的收入分别为7.28亿英镑和1.69亿英镑。融资租赁和其他业务收入分别为1120万元和1730万元，微不足道。

2015年第一季度，中国短期租赁车辆达到4.93万辆，同比增长42.4%；短期租赁投入运营的车辆数量为14600辆，同比增长138.3%。

2015年，长期租赁车辆的爆炸式增长与中国大规模进入特种车辆领域有关(见胡雯2015年1月30日《中国汽车租赁，发行5亿美元债券，进入特种车辆》)。

然而，由于滴滴快速、易用汽车的激烈竞争，中国汽车租赁业务的收入并不理想。2014年第一季度，投入长期租赁的车辆占运营车队的13%，占租赁收入的17%。2015年第一季度，21%的车辆投入长期租赁，收入占18%。

长期租赁车辆的单季度收入大幅下降，从2014年第一季度的19，000辆降至2015年第一季度的11，600辆，降幅为39%。易于使用的汽车，滴滴快的，打着“免费专车”，中国专车的收入增长前景可以考虑。

性能改进的秘密:折旧和直接运营成本降低

中国租赁业务的经营成本包括折旧和直接经营。

折旧是汽车租赁公司的最大成本，它曾占中国租赁业务收入的三分之一(2014年第一季度为34.3%)，但2015年第一季度仅为20.2%。财务报告中提供的解释是新车购买折扣和旧车残值增加。

然而，汽车不是芯片，不符合摩尔定律。不可思议的是，由于一年内购买成本的下降和二手车价格的上涨，折旧占租金收入的14个百分点。由于竞争激烈，投入特种车辆的车辆档次将会提高，采购成本下降不是趋势。

2015年第一季度，中国汽车租赁(向关联方)销售了1581辆二手车，回收价值近11亿元，每辆二手车平均69300元；2014年同期，共处置二手车4997辆(通过融资租赁向特许经营者出售1958辆，出售3019辆)，仅回收11.35亿元，平均每辆车回收2.28万元。前两年，中国短期租赁车辆的购买成本约为9.6万元，服务期为30个月(大多数车辆的服务期为30个月，少数车辆为36个月)。租赁公司的车比私家车“残酷”，在同一时间里，它的里程数是私家车的几倍。房客不在乎汽车，驾驶技术是两年半...像这样跑完之后，新车淘汰后能卖出的价格有三分之一是“值得称赞的”，超过三分之二是“难以怀疑的”。

中国汽车租赁的贬值幅度奇怪地下降了，而直接运营成本的下降却很容易理解。下图显示了2015年第一季度和2014年第一季度的直接运营成本详情。(图中的百分比是租金收入的比例，左边的第二列和第三列是2015年第一季度的数据)。

随着管理水平的提高，人员(25%的员工来自第三方劳动服务公司，包括司机、呼叫中心客服和维修人员)、商店、燃料、维修等方面的效率都有所提高，特种车业务的拓展也有所贡献。2015年9月6日，泰格嗅了嗅“中国租车，上岸”，计算出每份短期租约的直接运营成本分摊到500元！把长期租用的车辆交给独立公司来经营特种车辆，而这部分费用与中国无关。

还有一个疑问。根据招股说明书，2013年，由于“客户未能及时冲抵扣分，导致年检不合格暂停使用”，中国汽车租赁的处理方法是“报废后出售”，造成近3亿元的损失。2014年上半年，亏损大幅减少至4090万元(否则，如何实现利润)。自2014年第三季度以来，暂停的车辆已经完全消失！#找个人把清单分开并铲掉？

除去折旧和利息，它多收了三五桶

值得注意的是，中国汽车租赁故意公布“调整后的息税前利润”数据，只是因为它看起来更好:2015年第一季度和2014年第一季度的税前利润分别为5.77亿英镑和3.83亿英镑，这不仅是一个很大的数额，而且增加了51%。

如果你想评估一家餐馆的效率和管理水平，你不能计算折旧，因为餐馆的主要成本是配料、人员和能源。但是汽车租赁公司排除折旧是没有意义的。仅2015年前三个月，中国的购车支出就达到23.06亿元，这种不折旧的方法更像是自欺欺人。

不付利息也同样荒谬。尽管成功上市和融资，巨额资本支出使中国汽车租赁的债务负担越来越重。截至2015年3月31日，负债总额达到79.9亿元(含银行及其他计息贷款42.84亿元)，较2014年同期42.5亿元增长88%。2015年第一季度，利息支出达到1.17亿英镑。你实际上欠了43亿元，你每个季度要付1.2亿元的利息。“只是听一个相声，忘记债务，”好吗？

总之，息税折旧摊销前利润不适合像中国汽车租赁这样的公司。

为什么与赫兹相比，它被高估了

中国汽车租赁市场价值相当于赫兹的63%，但收入和净利润(2015年第一季度)分别仅为其他公司的6.7%和11%。应该说，资本市场对中国汽车租赁的“评价”相当高。

首先，赫兹非常成熟。从2013年初至今，停滞不前的市值表明投资者“内心平静”。然而，中国的汽车租赁行业仍处于起步阶段，空.市场很大作为一个绝对的行业领导者，中国的汽车租赁给了投资者丰富的想象力。

其次，内地资本市场的投机活动已蔓延至香港，在内地越受欢迎，就越容易被人追捧。

然而，赫兹目前单季150亿英镑的收入并不一定是中国汽车租赁的未来。此外，传统的汽车租赁模式受到优步等创新公司的影响，赫兹自己的未来也不确定。中国汽车租赁面临的形势更为复杂和危险:优步已经大举进入中国，而合并后的滴滴拥有巨大的动力，这使得它更容易用汽车来进行越来越勇敢的战斗。在这场已经开始的职业之战中，中国将汽车租赁到自己的车内是100%合法和合规的，但滴滴快速且容易获得，优步人动员黑车发挥得更好。中国汽车租赁业精心打造的车队规模优势，可能会从“他人的门槛”转变为“自己家庭的负担”。