联想控股IPO:71岁柳传志在资本市场最后一次出击

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2015年4月15日，联想集团的母公司联想控股开始在香港上市。根据6月16日发布的最终招股说明书，联想控股将发行3.53亿股新股(h股)，最高每股43港元。CICC港和瑞银是赞助商，高盛和摩根士丹利是全球协调人。根据惯例，联想控股可以增发15%的股份，即5295万股。理论上，此次ipo的最大融资额可达175亿港元(约合140亿元人民币)。

目前，联想控股瞄准了24家基石投资者，包括平安、中信、复星国际和CDB等投资机构，以及郑裕彤和郭炳湘等知名企业。鉴于联想多年来树立的良好品牌形象，以及基石投资者的认购金额已占到募集金额的一半，联想的成功上市没有任何悬念。

根据时间表，联想控股将于今天(6月19日)宣布ipo定价，并于6月29日开始交易，代码为03396.hk。

联想控股的商业地图

联想控股采用战略投资加金融投资的商业模式。

战略投资致力于打造类似联想集团的行业领导者，涵盖信息技术、金融服务、现代服务业、农业和食品、房地产、化工和能源材料等六大领域。

金融投资服务于企业发展的每一个阶段，联想之星负责天使和A轮，君联资本负责风险投资，弘毅资本负责私募股权投资。

联想控股的金融投资并非纯粹的金融投资。这项业务肩负着为关键领域的战略投资部门寻找、培养和交付潜在企业的重任。例如，中国汽车租赁公司和柏博牙科公司是骏联投资的早期项目，现在这两家企业已经成为现代服务业的骨干。

“名义”的多样化

早在2000年，联想控股就开始了多元化战略，并相继进入其他行业，耗费了无数的时间和金钱。然而，与联想集团辉煌的it业务相比，过去十年的多元化成就显得有些苍白无力。

自2012年以来，联想控股超过94%的收入来自it业务，约4%来自房地产。例如，2014年，信息技术和房地产业务的收入分别为2723亿元和115亿元，其他四个领域的总收入为56亿元。(注:以下货币单位均为人民币)

It业务也是净利润的主要来源，但其比重并没有那么夸张。2014年，it业务实现净利润54亿元，占净利润总额的69%；房地产、金融服务和现代服务业的净利润约为10亿元。

2014年，由于中国汽车租赁亏损，现代服务业业绩大幅改善，但农业食品、化工和能源材料的亏损继续扩大(分别亏损9.5亿元和7.7亿元)，仍无扭亏迹象。(2014年，投资性房地产的公允收入为2.5亿元)

根据招股说明书，农业食品行业遭受了巨大的损失，因为农业的财务成本为2亿元，酒类业务的减值为6.2亿元。#遗憾#

单从一个角度来看，化学工业和能源的19亿收入、金融服务的13亿收入和现代服务业的8.5亿收入都不算少，但如果把它们与2723.4亿收入的信息技术部门放在一起看，只能用放大镜来看。虽然“五指一般不均匀”，但“中指”比其他手指长数百倍，太不协调了。

如果只考虑收入规模，联想控股的多元化仍处于名义阶段。

注:个人电脑占联想集团2014财年收入的72%。这意味着联想控股三分之二的收入来自个人电脑。此外，联想集团的R&D费用占2014年收入的2.6%(2013年为1.9%)。

每个板的输入和输出

2014年，联想控股98.1%的收入来自it和房地产业务，但招股说明书中没有提及对它们的投资。

它可以是理想的，信息技术和房地产高度成熟，联想集团和柯荣可以自给自足，母公司没有必要继续投资。金融服务、现代服务业、农业食品、化工和能源等业务仍在培育中，除汽车租赁外，中国大部分项目公司仍处于投资期。

根据招股说明书提供的数据，业务越成熟，每一美元的净资产将带来越多的收入和净利润。It业务(联想集团)创造了2723亿英镑的收入和54亿英镑的净利润，净资产为240亿英镑。

如果收入与净资产的比率低于100%，每一美元的净资产在一年内甚至不会产生一美元的收入。it业务占比高达1136%，房地产占比95%，现代服务业占比32%，金融服务业占比仅19%。

招股说明书还披露了一些子公司或项目公司的投入和产出:

截至2014年底，联想投资在百博牙科的投资总额为6.465亿元(其中3000万为股东贷款)。2014年，柏博牙科实现收入3.58亿元。年末净负债(贷款总额减去现金)为7260万元。

截至2014年底，联想投资向嘉实物流提供了1.88亿股股权投资和12.26亿股股东贷款。2014年，嘉实物流实现收入3.62亿英镑。

截至2014年底，联想投资向沃佳提供了2亿股股权投资和7.73亿股股东贷款。截至2014年底，沃佳农业净负债为16.5亿元。

联想控股的金融投资业务效益明显优于行业。

截至2014年，骏利资本已完全撤出39个项目，平均内部收益率为43.4%。#高于九鼎投资#

弘毅投资自成立以来，已完成80多笔交易，23个项目已全部退出，平均内部收益率为33.6%。

截至2014年底，联想之星已在中国投资63个项目，总投资3.43亿元人民币；海外投资16个项目，6170万元。

解决谁是主人的问题

尽管联想控股94%的收入来自联想集团，但联想集团对投资者更具吸引力。

首先，由于房地产业和金融投资的贡献，联想控股的净利润较高。2014年，房地产业实现净利润9.8亿元，金融投资21亿元。

其次，尽管联想控股的多元化经营远未成功。然而，金融服务业、现代服务业和金融投资的想象空间非常大。许多项目公司可能无法生存，试错成本也不低(例如，2014年白酒销售业务减记6.2亿元)。然而，没有十个项目能够存活下来，并在未来拆分和上市。新三版上市的九鼎投资市值超过1000亿元。为什么君莲和弘毅不能？

控股公司上市的缺点是难以估值，信息技术、房地产、战略投资、金融投资……相当多的投资者不喜欢难以可靠估值的标的。

事实上，71岁的刘传志在退休前上市，彻底解决了联想控股“谁是所有者”的问题。

1984年，中国科学院计算技术研究所投资20万元成立联想控股公司。经过30多年的发展，现已成为一个年收入近3000亿元、市值上千亿元的大型综合性企业集团。联想控股已登陆香港成熟透明的资本市场，允许那些取得巨大成就并从上市公司获得资本收益的人进入，这是安全、可靠且易于流动的。

上市后，持有联想控股29.1%股份的郭克控股是中国科学院的全资子公司；持股20.4%的联合致远创业员工代表，受益人数达到618人；持有连横永新7.56%的股份代表127名现有员工；8.16%属于核心团队:刘传志2.89%，朱立南2.04%，宁敏1.53%，陈少鹏和唐旭东各0.85%。

总之，联想控股是探索新商机的资本平台，完全依靠联想集团“撑门面”，也被认为是“母亲比儿子更有价值”。经过十多年的探索，有得有失。关注现实的人可以投资联想集团，而充满幻想的人更应该关注联想控股。