乐视网：考验1400亿估值成色的时候到了

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5月27日凌晨，乐视连续发布了14条公告。其中最引人注目的是《2015年非公开发行a股计划》和《关于控股股东和实际控制人减持方案的公告》，媒体将其概括为乐视固定增持75亿元、贾跃亭套现100亿元。

2014年8月8日，LeTV.com发布了《非公开发行a股计划》。参与非公开发行的五家机构将出资45亿元人民币认购乐视1.295亿股新股。它们是:乐视控股和宁波九原分别投资10亿元认购2877万股；蓝菊投资投资15亿元，认购4315万股；中信证券(报价600030，咨询)和金泰中和分别投资5亿元认购1438万股。发行价为34.76元，基于基准日之前20个交易日平均价格的90%。

9月4日，乐视收到中国证监会的《行政许可申请受理通知书》，标志着乐视的非公开发行进入了预审阶段。10月26日，乐视暂停了交易，离非公开发行的批准只有一步之遥。

由于种种原因，乐视这个至关重要的再融资计划没有实现。

非公开发行计划的2015年版本与2014年版本有两个主要区别:

首先，不确定性大大增加了。2014年确定了计划的数量、单价和标的，2015年计划规定发行的股份数量不超过2亿股，金额不超过75亿股，标的不超过5个，价格不低于基准日前20天平均价格的90%。有可能发行2亿股，达到75亿股，平均认购价为32.5元(5月25日收盘价为76.34元)；也有可能发行1亿股，融到75亿股；也有可能发行2亿股，但只获得50亿股！

第二，限制销售的政策已经大大放宽。2014年的计划规定了一个36个月的销售限制期，而2015年的计划理论给出了t+1的可能性:如果五家机构联手，以不低于发行期前一个交易日的价格认购75亿股，那么非公开发行将会以闪电般的速度完成。那么从发行结束后，认购的股票就可以上市交易了！2014年的计划是针对长期投资机构的，而2015年的计划打开了热钱的大门。

第三，募集资金的投资发生了很大变化，但更为明显的是。2014年，募集资金将投资乐视致新、乐视体育和乐视云计算。2015年，列入:视频内容资源库建设项目(44亿元)；平台应用技术研发项目(9.91亿元)；品牌营销体系建设项目(5.18亿元)；偿还银行贷款(6亿元)；补充流动资金(10亿元)。

贾悦婷卖出了1.48亿股，无息上市公司用了60个月的时间(贾已经这样做过一次)缓解了乐视的财务压力，这是好事。然而，这一问题的实质是将大股东套现，即将股权转换为债权，前者参与利润分配但承担价格下跌的风险，后者不参与分配但不承担风险。至于最终的现金数量，取决于二级市场:50亿、70亿、100亿、200亿……一切皆有可能。

乐视和手机的表现要到2015年才会向世界展示，但是相关概念和资本市场的疯狂叠加已经将股价推高了400%以上(从2015年初开始)。股票价格翻了两番，芯片交易量减少，交易量增加，大股东宣布减持。仅从二级市场的运行规律来看，乐视已经达到了巅峰阶段。在这种情况下，大股东发行2亿股和抛出1.48亿股的最终交易价格相当市场化，或者说是随大流。是时候测试一下1400亿元的估值了！