唯品会被做空：收入确认方式真有猫腻？

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自今年年初以来，中国股市在美国遭遇集体诉讼似乎已成为常态。在中国通用连续五起集体诉讼案件爆发后，华尔街诉大棒公司高调宣布，包括当当网、奇虎360和杭梅传媒在内的中国通用涉嫌违反美国证券法。虽然这些所谓的调查目前似乎没有实质性的后续行动，但本周，空机构发布了研究报告，并向中国通用汽车公司发出了投标，但这一次。Vipshop。

总的来说，这位明星“奋力拼搏”空

2012年3月23日，Vipshop将登陆纽约证券交易所，发行1118万股ads股票(每股ads=2股普通股)，每股ads的发行价格为6.5美元，融资额为7264万美元。仅仅三年左右之后，该公司的市值就从首次公开募股时的几亿美元上升到今天的150多亿美元，成为中国的明星。

2013年5月，投资研究机构格林威治研究集团(greenwich research group)发布了一份报告，称Vipshop涉嫌金融欺诈并误导投资者，导致股价一度下跌，但最终Vipshop成功击败了空.谁知道，在两年后的短时间内，Vipshop将再次遭遇doing/きだよ 0的危机。

2015年5月12日，一家名不见经传的研究公司密特拉法证研究(以下简称mfr)发布了一份题为《Vipshop:我们不买你发来的财务报告》的研究报告，从收入确认、存货核算、其他应收款、资本支持、现金流、持有至到期的投资，同一天，Vipshop的股价从前一天的27.32美元跌至25.78美元，交易量超过2100万ADS，约为平时交易量的三倍；

l 5月13日，Vipshop公布了2015年第一季度的业绩，并逐一驳斥了空报告的指控。该公司股票收盘上涨3.41%，至26.66美元，盘后上涨6.83%，当日交易量超过2900万条广告；；

l 5月14日，空机构的mfr继续发出投标，并再次就5月13日Vipshop的回复向Vipshop发送电子邮件，继续提问，并将信函抄送Vipshop的机构投资者代表、外部审计师德勤、sec和纽约证券交易所；同一天，Vipshop股票收盘价下跌至25.21美元，当日下跌5.44%，交易量超过3600 ADS，约为日均交易量的6倍；几小时后，它继续下跌至25美元；

如果从5月11日27.32美元的收盘价计算，从5月14日开始，维普商店的股票将在几天内下跌近8.5%，市值将缩水超过10亿美元。

由于收入确认是所有中国股份公司的核心会计事项，如果收入确认存在重大问题，公司的整个财务报表将失去其公平性，因此质疑Vipport的收入确认也将是本报告的核心。接下来，《大洋彼岸的伟大战役》的作者卓，将与大家简要讨论这个话题。

高估值需要高收入增长

对于在美国上市的互联网高科技公司来说，公司的净利润可能不是股票估值的最佳依据，而收入额和收入增长率往往是支撑股票市值的最重要因素。Vipshop也是如此。从Vipshop过去四年披露的收入额、毛利和净利润数据可以看出，过去四年收入额的高增长构成了Vipshop业绩的最佳亮点。Vipshop的市场价值从上市时的几亿美元增长到现在的150亿美元，这一市场价值的增长应主要归功于公司收入的快速增长。在过去的几年里，Vipshop的收入不仅增长迅速，而且增长幅度非常大。它已经从几年前收入规模为几亿美元的公司迅速成长为年收入数十亿美元的公司，2015年第一季度的收入高达14亿美元。按照这个增长率，它无疑很快就会成为一家年收入数百亿美元的公司。此外，更重要的是，Vipshop收入的高增长并不是以牺牲公司的盈利能力为代价的，而是公司的毛利率在逐年稳步增长，所以这种高增长属于高质量下的高增长。另一方面，公司过去几年的净利润，无论从绝对数量还是利润率来看，都不是很耀眼。根据2014年的收入规模，Vipshop目前的市值销售比将超过4，因此投资者对公司的良好增长和质量持乐观态度(高收入增长的前提是毛利率不会下降，但会逐年增加)，因此他们对这类股票给予了较高的估值。

净额结算方法会严重压低市场价值

然而，这个time,/きだよだよだだだだなななななななななななななな12394组织认为Vipshop的收入确认方法是不正确的，Vipshop的商业模式属于寄售模式。根据这一业务模式，在美国公认会计原则下，收入确认应基于净额法，而Vipport目前基于总额法，因此Vipport的收入被严重高估。

在全额法下，Vipshop可以将向客户收取的总价作为自身的销售收入，需要支付给供应商的金额作为成本；在净额法下，Vipshop只会将从客户处收取的总价与支付给供应商的金额之间的差额作为收入，简单的理解是，它只能将毛利作为收入。显然，根据净值法，最坏的可能结果(只是一个假设)是Vipport 2014年的总收入不会接近38亿美元，而只是不到10亿美元，这无疑会对公司在投资者心目中的定位产生很大影响，进而影响公司的股票估值。毕竟，一家年收入能在几年内超过100亿美元的公司比一家年收入只有10亿美元的公司更有吸引力。

但是，在美国的收入确认会计准则中，在什么情况下应该采用全额法？在什么情况下应该采用网法？这主要取决于Vipshop在交易安排中对相关商品采取的是原则还是代理方式；如果是前者，采用全额法；如果是后者，采用净额法。那么，如何判断这是收购还是代理？这需要从以下角度分析和判断交易的风险和义务:

1.履行义务(交付/履行义务)。合同在交易中规定的主要义务是什么？哪一方主要负责演出？哪一方是主要债务人？例如，在与客户交易之前，货物的完全所有权是在供应商还是在贵宾商店？谁来保证所有权的转移、商品质量的保证、售后责任的履行等。？这项义务主要是在维普商店还是在供应商那里？

2.谁将承担库存风险？它是一家贵宾商店还是一家供应商？例如，如果库存过高，货物无法销售，Vipport能否将货物退回给供应商？当存货贬值时，谁需要承担损失？如果库存货物实际丢失，如被盗或着火，谁将承担直接损失？如果这些风险主要在维普商店，那么维普商店将购买这些商品并拥有这些商品的所有权。

3.谁将承担定价风险？它是一家贵宾商店还是一家供应商？这主要是指销售给最终用户的定价过程，包括最终定价权及其相应的风险。如果Vipshop只赚取销售佣金或从供应商处获得佣金，那么Vipshop就不必承担这一风险。

4.产品是否经过修改或改变？如果Vipshop修改或改变供应商的商品或将它们转售给消费者，那么Vipshop的角色就更接近于从供应商处购买商品。

5.谁有权决定产品(服务)模式？如果Vipshop将参与产品的选择或定制，Vipshop的角色将更接近于收购。

6.谁主要承担信用风险？如果客户不付款，主要损失是在维普商店还是在供应商那里？在整个交易过程中，Vipshop是否必须承担主要的信用风险？

经过上述风险判断，如果Vipshop是主要的风险承担者，那么Vipshop的角色更接近于买断，Vipshop可以按照全额法确认收入；相反，Vipshop将扮演代理人的角色，其收入只能按照净额法确认。当然，在更多情况下，上述风险可能会有所不同。有些风险更有可能由公司承担，有些绝对不是，有些可能要求公司承担部分风险。因此，这些都是专业的判断过程，没有普遍接受的统一标准。然而，就Vipshop所处的行业而言，最重要的风险是库存风险，其次是信用风险和定价风险。

在进行上述风险分析和会计判断的过程中，有必要审查公司的各种相关法律文件，如公司与供应商之间的合同、与客户的合同、仓储货物的仓储合同、货物运输的保险文件等。，以及公司的实际业务和这些书面合同是否真实。只有在这个基础和前提下，我们才能做出合理的会计判断。

从报告中披露的信息来看，很明显，该机构没有接触到公司的上述相关信息。根据公司年度报告、法国巴黎银行的研究报告以及Vipshop高管在2013年第四季度业绩发布会上回答的信息，贵组织是否仅认为Vipshop不拥有主要库存商品，并承担主要信用风险。因此，Vipshop的商业模式属于寄售行为；如果是寄售行为，Vipshop将不必承担上述主要风险，因此需要采用净额法确认收入。因此，该机构认为Vipshop目前的收入确认方法违反了美国公认的会计准则，其收入被严重高估。

Vipshop的收入是全额确认还是净额确认？据信，这一重要的会计问题已在上市和年度审计过程中得到详细论证。当然，空机构不是空.作为企业的外部机构，它只能分析和比较企业公开披露的信息(包括年度报告、季度报告和高级管理人员的外部意见等)。)和其他第三方信息。

风险警告

Vipshop收入确认方法的质疑也给中国总公司的风险管理提供了一个警示，即上市公司需要定期评估其会计政策，以确保其会计政策必须首先符合当前的业务本质，否则需要及时调整；此外，要确保企业披露的会计政策与企业披露的商业模式一致，避免前后冲突；另一个不可忽视的问题是，在上市公司持续对外披露信息的过程中，无论是口头披露(如高管接受采访及在业绩发布会上的发言)还是书面披露，都要重点关注招股说明书的内容或年报披露的内容，在公司的经营模式、战略布局、重大风险和经营预测等主要方面与招股说明书或年报保持口径一致。招股说明书、年度报告、会计政策、持续外部披露和当前业务本质等要素需要保持一致，并形成一个闭环，这将大大降低机构成为目标的风险。