蓝标海量并购首遇“黑天鹅”：境外参股公司致业绩预亏

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蓝色光标(300058)在2015年第一季度改变了它的表现。

4月13日，蓝色光标发布业绩预测，预测第一季度亏损9588万元至1.11亿元。去年同期，蓝色光标净利润达到1.22亿元。

这一损失是由于蓝标海外控股公司的商誉受损造成的。商誉减值是指对企业在合并中形成的商誉进行减值测试，然后确认相应的减值损失。

依靠持续的并购，蓝光标在过去五年实现了快速扩张，收入从4.96亿元跃升至2014年的59.79亿元，增幅超过12倍；净利润从6100万元飙升至7.12亿元，增幅超过11倍。

蓝色光标曾经是资本驱动型企业快速扩张的典型例子。然而，随着大量的并购，有潜在的黑天鹅。

对于这种风险，蓝色标签也指出了。这次商誉受损是不幸的。

这是蓝标第一次遭遇并购带来的黑天鹅。仅去年一年，蓝标就进行了30次并购。

令投资者担忧的另一点是，蓝色光标的创始人在发布亏损前公告前集体减持了股票。

突如其来的预亏，给海外控股公司带来麻烦

在4月13日宣布亏损前，蓝色光标(以下简称蓝标)似乎一如既往地取得了长足的进步，业绩也在不断提高。

3月19日，蓝标发布了一份精彩的年度报告。2014年，蓝标收入59.79亿元，同比增长66.83%；净利润7.12亿元，同比增长62.79%。

然而，一个月后，蓝标给了投资者一个亏损前公告的sap。

它始于蓝标海外控股公司亨茨沃斯。这家英国广告公司对其控制的两家子公司的商誉进行了减值，减值总额为7150万英镑，导致2014年净亏损5617.2万英镑。受此影响，持有亨斯迈19.85%股权的蓝标在2015年第一季度将其净利润减少了约1.27亿元。

在4月13日公布亏损前的消息后，蓝标的股价下跌了5.97%，在伦敦上市的亨斯迈的股价也下跌了6.67%。

蓝标对亨斯迈的参与始于两年前，当时蓝标斥资3.5亿元收购了其19.85%的股份。这家总部位于英国的广告和公共关系巨头在伦敦证券交易所上市。当时，这是中国本土公关公司首次重大海外收购，也是中国企业首次投资营销传播领域的世界巨头。

什么是商誉减少？蓝标秘书长徐止平解释说，商誉等于在公司A投资并收购公司B时，从公司B的估值中减去净资产后的公允价值..例如，如果B公司的价值为2亿元人民币，但其净资产只有1亿元人民币，那么它基本上会产生1亿元的商誉。如果产生了商誉，把它记在母公司的账上，这样母公司的账上就会有1亿个商誉。商誉的减值与企业的现金流量无关，而是由董事会根据自身对市场和行业的判断进行调整。

为什么洪博培希望商誉受损？徐止平表示，这次亨斯迈的商誉受损的主要原因是，亨斯迈的前任首席执行官和前任董事长都被替换了。由于公司领导层的变动，再加上欧洲经济低迷，采取了商誉减值措施。

徐止平表示，亨茨沃斯运营的基本面是正常的，没有商誉受损那么糟糕。理论上，这件事与我们无关，我们也是受害者。徐止平表示，蓝标已经增持了亨斯迈的股票，并将根据未来二级市场的走势做出决定。不排除继续增持的可能性，但如果合作不顺利，也不排除出售股份的可能性。

不断扩张，去年我收购了30家公司

尽管发生了黑天鹅事件，蓝标的表现一直很出色。

2010年，蓝标成为中国首家上市的本土公关公司。在过去的五年里，蓝标的市场价值扩大了十倍以上，目前的市场价值约为300亿元。

自蓝标上市以来，其收入和净利润一直保持稳定高速增长。

2010年，蓝标上市后的第一年，净利润为6100万元人民币。2014年，蓝标净利润为7.12亿元，比2010年增长11倍以上。收入也是如此。上市五年来，蓝标的收入从4.96亿元飙升至59.79亿元，增幅超过12倍。

蓝标的增长部分是由于并购。上市给这家公司带来了巨大的发展机遇。在一些机构投资者眼中，蓝色光标是资本驱动型企业快速扩张的典型例子。

作为上市公司中真正的M&A之王，仅在2014年，蓝标就收购了30家公司，涉及广告、互联网软件和服务、数据处理和特殊消费服务，总成本约为30亿元人民币。

蓝标上市之初，国内公关广告业相当分散。作为业内唯一一家a股上市公司，这种品牌效应让蓝标迅速积累了客户资源。上市后，它在资本上的便利使得它能够收购一些同行公司，并迅速做大做强。

公共关系行业以客户为导向，许多公司严重依赖少数大客户或单一行业，因此会产生更大的风险。蓝标通过自身的业务扩张和外部并购已经进入了许多领域。

在2011年至2013年的年报中，蓝标对公司业务的分析总是分为两个部分:内生增长和外延增长。

蓝标的传统业务优势是在it和汽车领域，然后扩展到消费品、娱乐、互联网等行业。2012年，通过收购金九广告，蓝标将其业务扩展至房地产领域。通过增加司广告的数量，网络广告的数量扩大了/0/房间。2013年，通过收购博杰，安排了电视广告代理业务。

徐止平曾经说过，扩张是蓝光标的长期战略，具体有三种方式:受控并购、股权参与观察和企业孵化。对于业务和发展明确、有一定规模的公司，采取有控制的并购。对于业务明确，公司没有明确采用股权参与观察。孵化适用于团队清晰、业务基本清晰的公司。

并购可能会被埋没，蓝色标签暗示了风险

正是由于快速的对外扩张，蓝标在经济低迷的背景下保持了高速增长。从2012年到2014年，蓝标的年收入增长在60%到70%之间，净利润增长超过60%。

值得注意的是，2013年10月，蓝标从公司名称中取了公关一词，上市公司旗下的蓝标公关机构正式更名为蓝标数字营销机构。

接下来是收入构成的变化。2014年，蓝标的广告业务收入超过了服务业务，这家公司变得更像一家广告公司。

然而，M&A带来的不仅仅是业绩增长，还有潜在的隐患。

一位证券业分析师告诉《新京报》记者，蓝标自上市以来进行了大量的并购，收购并参与了许多公司，涉及金融、软件等领域。

至于商誉的减值，蓝标之前也有风险预警。

两年前，2013年5月21日晚，蓝标发布了一般性风险预警公告，提醒投资者注意商誉减值的风险。该公告发布时，蓝标正走在持续并购的道路上。去年，即2012年，蓝标2.36亿英镑利润的一半来自并购。就此，当时有报道称，一旦蓝标的商誉受损，公司市盈率的杠杆作用将严重威胁整个M&A连锁，这都取决于M&A的目标中是否会出现黑天鹅及其影响程度。

当时，徐止平曾经告诉媒体，即使你非常眼尖，特别有能力，你也可能遇到一只黑天鹅。从国际M&A惯例来看，七八年后会有一次。

蓝标已经收购了七八家公司。一旦蓝标的年度总盈余不能弥补黑天鹅造成的损失，就会出现净亏损。在创业板，你必须在失去两年后退出市场。

徐止平的话现在变成了现实。

在宣布亏损前，创始人集体减持了他们的股份

如果没有商誉受损导致这只黑天鹅的损失，其他事情可能就不会那么明显了。

4月9日，即4月13日宣布亏损前四天，蓝标宣布将于4月10日暂停交易，原因是其公布了相关财务数据和其他信息。

停牌前两个交易日，蓝标股价下跌，4月8日和4月9日分别下跌4.58%和6.47%，一度触及跌停板。

如此巧合的是，早期下跌导致投资者对资金的早期外逃产生怀疑。

投资者担心的另一件事是公司创始人的集体裁员。

根据蓝标披露，徐止平在2015年2月2日和2月3日减持了730多万股；实际控制人之一陈良华在3月24日减持了超过580万股股票；公司董事武铁在3月24日减持了795万股。

上述三人共减持公司总股本约2.18%，均发生在第一季度业绩公布之前，售出股份的价格约为36元。

值得注意的是，徐止平、陈良华和武铁都是蓝色光标的创始人股东。

4月3日之后，赵立即减持了9万股，赵与蓝标董事长赵文泉是兄妹关系。

根据深圳证券交易所的规定，上市公司的董事、监事和高级管理人员不得在定期报告公告前30日和业绩预测及业绩快报公告前10日内买卖本公司的股份。

4月13日，蓝色光标发布的公告显示，第一季度业绩大幅提前，上述四人分别于2月2日、3月24日和4月3日套现了部分高仓位股票。

在蓝色光标股票栏中，一些投资者表示，他们强烈要求中国证监会介入对了解内幕信息的员工减少的调查。

徐止平没有回应《新京报》记者的提问，即在损失前消息公布之前，股东减持了股份。

机构分析师严跃进表示，对于蓝标而言，对于这种疑虑应该有一个更开放、更透明的解释，否则很容易引起怀疑。

■延伸

蓝标国际化转型的伟大冒险

市场对蓝标去年的大规模并购并未感冒。蓝标董事长对市值反而下降感到遗憾

在国内公共关系行业，奥美(Ogilvy & Mather)、韦伯山德维克(weber shandwick)、埃德尔曼(Edelman)等国际巨头经常给人一种外国印象。作为一家当地的公关公司，蓝色光标(300058)曾经是一些公关人士嘲笑的对象。

关于蓝色标签的一段话已经在圈内广为流传:每天早上，当蓝色标签舒芬在自助餐厅吃免费小圆面包和豆奶时，奥美的米兰达手里拿着热腾腾的星巴克咖啡，赶往机场，赶往香港招揽顾客

现在，蓝标已经转变为一个数字营销组织，并已成为亚洲最大的公关公司之一，其客户包括百度、联想等大公司。该公司不再满足于横向扩张，而是希望纵向进入工业设计、大数据、电子商务等领域，并开始了快速的国际化步伐。

然而，亨茨沃斯的商誉突然受损，使得蓝色光标遭遇了黑天鹅。一些投资者开始担心蓝标的扩张道路是否存在更大的风险。丈夫网络只是一个插曲还是一个令人不安的信号？□新京报记者郑郭北京报道

先后投资许多国际公司的并购

蓝标已经完成了对许多国际公司的投资和收购，包括亨茨沃斯和福喜。

据中山证券研究所所长刘佳宁介绍，蓝色光标(以下简称蓝标)正在经历一场重大变革。这家公司不再满足于寻找更多客户和进入更多行业的横向扩张，而是打算成为一家数字化的国际化公司。

这个方向听起来不切实际，但事实上，蓝标希望为客户提供从产品设计、品牌设计到网上最终销售的整体解决方案。在这背后，蓝标意识到单纯的横向并购难以持续，公司需要更深层次的转型。刘佳宁说。

蓝标秘书徐止平在接受《新京报》采访时表示:公关只是整个营销领域的一部分，这显然不是我们的最终目标。

徐止平表示:蓝标转型主要分为两个阶段:从上市到2013年，我们主要做横向扩张，重点发展广告、会展和活动管理，完善营销领域的布局；2013年后，我们将进行更多的纵向并购，收购一些工业设计公司、大数据公司和电子商务公司。

除了这些变化，蓝标还深入参与了电子商务的运作。

2014年，公司进入电子商务领域，收购了北联叶巍，参与了杭州网络营和上海凯悦，帮助P&G销售日化产品，帮助美赞臣销售奶粉，帮助碧水园销售净水器，帮助茅台销售葡萄酒。天猫是亚马逊唯一的电子商务旗舰店，也是由贝丽安·叶巍在蓝色标签下经营的。

在这个领域，蓝标甚至投资了一些客户的电子商务公司。例如，在去年12月成立的碧水园净水电子商务公司中，蓝标投资2000万元，获得25%的股权，将为公司提供全网电子商务运营服务。

滚雪球网友富兰克林曾在蓝标工作。在富兰克林看来，电子商务是蓝标和客户之间的一种深层纽带。如果做得好，它将成为蓝色标签的护城河。

蓝标的另一个主要转变方向是国际化。目前，蓝标已经完成了对许多国际公司的投资和收购，包括2013年的亨茨沃斯和2014年的fuse、yves和v7。

徐止平告诉《新京报》，亨茨沃斯是一家在伦敦上市的老牌公关公司，其医疗公关部门和金融公关部门补充了蓝标现有的业务。Fuse是一个国际组织，可以帮助企业客户设计创新的商业模式和营销模式，定义产品功能和设计产品形状。Fuse的代表作品包括世界上最成功的智能手镯品牌jawbone、在线支付公司paypal、消费品品牌妮维雅等。

在徐止平看来，蓝标不仅要为客户考虑卖点，还要为他人制造这种产品，为客户提供一站式的整合营销解决方案。

市场对M&A的扩张道路有所怀疑

2014年，蓝标进行了30次收购，那一年，其股价依然低迷。

快速转型既带来机遇，也带来风险。

刘佳宁评论说，蓝标转型是企业在没有外部压力的情况下自发做出的战略决策，这对于投资者来说并不容易理解，因为投资者对一个行业的了解远远少于公司本身。

在2014年年报分析会上，一些机构投资者表达了困惑:市场质疑蓝标的参与模式，不知道是金融投资还是战略合作投资。

蓝标当时回应说，目前的市场肯定存在疑虑，但当市场明朗时，行业的大趋势可能已经过去，公司目前肯定有自己的逻辑。目前有必要进行战略布局，希望一些投资能在一两年内对公司的发展起到关键作用。

投资者的疑虑直接反映在股票价格上。整个2014年，蓝标进行了30次收购，那一年，蓝标的股价处于低迷状态。

蓝标董事长赵文全甚至在2014年年报发布前给投资者的信中表示遗憾:2014年蓝标最大的收获无疑是策略更加清晰，前景更加光明。不幸的是，蓝色光标的市值已经下降了很多，市盈率只有创业板平均市盈率的一半。作为创业板上收入和利润最高的公司，这一成绩并不令人满意。

商誉的突然减值是蓝标转型的警钟。

一些机构分析师向《新京报》表示，从M&A的角度来看，关键不是增加M&A目标的数量，而是能否发挥被收购企业之间的协同作用。对于蓝标来说，意外的业绩损失发生在合并后的第一季度，反映出合并后的效果不明显，甚至恶化了蓝标本身的品牌价值。

投资者也对国际化的重要性表示怀疑。在2014年年报分析会上，一些投资者问公司，蓝标国际化的意义在哪里？如何定位国际业务？蓝标回应称，公司希望帮助更多中国企业通过国际化布局走向全球，并希望国际业务收入达到3亿美元，占总收入的20%以上。

从股价来看，市场仍然没有原谅这种突然的风险。在4月12日的亏损前，蓝标股价上周连续三个交易日大幅下跌，周四和周五小幅上涨，但股价仍在30元上下徘徊，比本月初的40元左右低了四分之一。

事实上，我们不妨抓住股价波动带来的机会。根据中山证券的研究报告，蓝标是第一个遇到这种紧急情况的公司，因为它的业务太超前了。根据研究报告，只要突然出现的黑天鹅不破坏公司的发展节奏，事后看来，这是一个很好的买入点。公司也可以利用这个机会重新启动一度因高股价而搁置的员工激励措施。