“财信研究解读2020年中央经济从业会议精神：政策不急转弯，新格局要见新气

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事:中央经济业务会议于12月16日至18日在北京召开，会议总结年经济业务，分析当前经济形势，开展2021年八大重点经济业务。 比较这次会议表明的经济和政策变化，我们解读如下。

一、2021年经济形势:外部不明，内部不牢固

从外部环境来看，疫情变化存在不明性，而且各国接种疫苗的步伐不同步，因此明年世界经济恢复不稳定，不平衡。 另外会议的要点强调了“瘟疫冲击带来的各种派生风险不可忽视”，我们认为第一表现在三个方面。

是部分新兴市场和快速发展的中国经济的债务风险。 据国际组织预测，受疫情冲击，一些新兴市场和快速发展中经济体年经济受到严重负增长，2021年经济复苏缓慢，导致财政收入减少，但对疫情和经济刺激的财政支出增加多，债务负担加重

二是全球贫富分化加剧。 由于疫情对不同领域的影响不对称，对旅游、饮食、运输等服务领域的影响较大，对数字经济、金融等领域的影响相对较小，除了刺激发达经济广泛的货币政策外，拥有资本的集团受益资产的价格上升，这里

三是逆全球化与产业链供应链风险缩短。 贫富差距的扩大是反全球化的原因之一，疫情客观上加剧了贫富差距的扩大，强化了反全球化的原因。 而且，由于疫情的冲击，产业链、供应链的政治化、武器化风险增加，面临着产业链供应链缩短风险。

从国内环境来看，会议确认了“经济恢复的基础还不牢固”的认识。 另一方面，虽然疫情后的国内经济呈现稳定的恢复态势，但费用和制造业等经济内生动能的恢复持续缓慢，例如下半年以来房地产投资、工业增加值、出口等主要供求指标前后转正，但与1-11月的社会消费品零售总额 另一方面，现在中小企业的经营依然困难，由此带来的就业压力依然不容忽视。 其理由之一是，截止到10月末，国内规模以上的小型工业公司的损失面(损失公司数/公司总数)达到了20.6%，比上年末上升了4.8个百分点。 其二，今年小型公司的制造业pmi在荣枯线下6个月，自6月以来明显低于整体制造业pmi指数。 其三，到9月末，国内城市登记失业率和调查失业率分别为4.19%、5.4%，比去年年末上升了0.57个百分点和0.2个百分点。

二、2021年经济目标:“六稳定”“六保”“开局”

继续“六稳定”、“六保”的事业，是明年经济事业的重点。 会议强调要继续做好“六稳定”工作，全面执行“六保”任务。 主要原因是国内经济复苏的基础还不牢固，制造业投资和居民支出等经济内动能的恢复依然需要政策的支持，“六稳定”“六保”的目标是经济内动能恢复的基础。 这是因为明年的“六稳定”“六保”的主要基调不会改变。 关于具体的增速目标，会议继续了以往的“将经济运行维持在合理的区间”的表现，但考虑到今年的低基数效果，明年的经济将增加约8-9%，不担心位于高速增长区间，这种表现的指导性不强

集中精力推进创新，增强经济内动力，确保“十四五”开局。 2021年利用宝贵的时间窗口，集中精力推进创新，根据“六稳定”“六保”的目标，明年依靠创新增强实体经济快速发展动力，是确保“十四五”开局，构建新快速发展格局的重要一步 对于2021年宝贵事情窗口的理解，我们认为有两个意义:一是中国明年的经济增长速度比第一经济快，中国为推进创新、优质的快速发展赢得了时机。 根据10月份imf的预测，明年中国gdp的增长率为8.2%，12月份oecd的预测数为8.0%，均远高于其他主要经济体(参照表1 )。 二是中国经济复苏的稳定性和平衡优于第一经济。 今年下半年以来，我国诉求端和供给端的差距逐渐缩小，明年的这一趋势依然持续，但海外主要经济体的供给和诉求恢复的稳定性和均衡性都不亚于我国。

三、2021年经济业务:构建新的快速发展格局看到了新的气象

会议部署明年的八个重点业务任务，涵盖生产、分配、流通、费用各环节，贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的新的快速发展理念，总目标任务以国内大循环为主体，国内国际双重循环相互新的快速发展 如何实现八项任务，会议从供应方结构改革和诉求方管理两方面展开。

从供给侧看，要牢牢抓住供给侧结构改革这条主线，加强国家战术科技能力，增强供应链自主控制能力，处理种子和耕地问题，处理大城市住宅突出问题等任务。

一是科技创新放在突出的位置。 会议把“加强国家战术科学技术能力”放在八项重要任务的第一项，强调“科学技术自立自强是促进快速发展大局的根本支持”，表明了对科学技术创新的重视。 未来中国经济社会的优质迅速发展，需要用科技创新催生新的快速发展动能，会议中强调的以新型国家为例的体制、基础研究、人才培养成为提高中国科技创新能力的重要抓手。

二是产业链供应链的安全稳定是构建新的快速发展结构的基础。 我国是世界制造业的第一大国，制造业增加值从去年开始连续十年居世界第一位(参照图3 )，第一产品产量稳定在世界前列。 但是，现在中国制造业的价格上涨(参照图4 )，基础工业产业面临着收缩和流出的压力，而且关键技术存在“瓶颈”的问题，产业链的安全依然有风险。 目前，疫情加速反全球化，保护主义、单边主义抬头，以前国际循环明显弱化，世界产业链价值链存在缩短化的风险，在此背景下中国产业链的未来板是当务之急，“重要

三是种子是粮食的“小费”，对提高农作物产量极为重要。 现在中国的种子是从海外大量进口的还是由海外公司提供，有利于加强质量资源的保护和利用，加强种子库的建设，保障农业生产种的安全，保证粮食产量。

四是不炒房多次，长期租房改革，加快速度。 近年来，国内房地产市场成为吸收社会资金的黑洞，对制造业投资、居民支出的挤出效应越来越明显，不利于社会创新，降低了生产效率，提高了社会价格和金融风险。 会议再次确定了“住宅不炒”的定位，但与去年的中央经济会议相比，强调了“保障性租赁住宅建设”。 明年的房地产政策首先从租赁住宅开始着力，迅速发展租赁住宅市场，平衡住宅供求关系，降低居民的租赁价格和购买压力，释放被房地产市场占有的大量社会资金。 作为具体措施，列举了“全长租赁政策”、“土地供给必须向租赁住宅建设倾斜”、“降低租赁住宅的税金负担”等。

从诉求方面来看，国内支出、投资市场潜力和空之间非常巨大，扩大内需的关键是刺激和释放这些潜力。 因为这次会议提出“必须在合理的招揽费用、储蓄、投资等方面进行比较有效的制度安排”，推进了强大的国内市场的形成。

一是消除“就业-收入-费用”的循环堵塞，释放各方面费用的潜力。 费用是中国经济增长的重要引擎，但年来国内社会费用品零售总额的增长率逐渐下降，疫情后费用修复情况不及预期，未达到常态水平，反映出扩大费用面临诸多制约。 为此，会议从影响费用的根本因素出发，逐一对症治疗，提出了系列制度安排和费用促进措施。 第一，促进就业是扩大费用的基本，高度重视就业保护问题，提出“完整的职业技术教育体系”，实现更充分的优质就业第二，比较对贫富分化边际费用倾向的抑制作用，提出“收入分配结构优化” 第三，再次强调扩大中等收入阶层，实现共同富裕，从世界历史经验来看，保持制造业稳步发展，是提高中等收入阶层比重、防止社会撕裂的重要手段之一(详见《制造业萎缩与社会撕裂 这是基本稳定制造业比重和扩大费用的重要线索。 第四，继续追加削减成本政策，释放削减成本的潜力。 正如会议上提到的那样，“有秩序地取消行政性成本削减的规定，充分发掘县乡的成本削减潜力”，或者部分地区的汽车购买限制政策有望迎来新的变化，总体上明年的成本削减政策将保护经济。

二是投资侧重于“增后力”。 会议指出“增强投资增长后的力量”，意味着将来的投资将重视“比较有效性”，即吸引资金投入具有供求共同利益、乘数效应和调整结构作用的先进制造、民生建设、新基础设施等行业。 具体来说，一是发挥财政资金的诱惑和撬动作用，比如会议将中央预算内的投资首先投入“溢出性强、社会效益高”的行业，用财政资金激发全社会投资的活力。 二是确定“增后力”的三个投资行业，即数字经济和新基础设施、制造业设备更新和技改、新型城市化第三，为了提高资金的比较有效性，必须统一产业配置，不使新兴产业重复

四、宏观政策:不急转直下，把握好时机的效果

面对明年外部不明确、内部不牢固的经济形势，会议强调宏观政策“保持连续性、稳定性、持续性”，并强调“保持经济恢复所需的支持力”，操作上“不急转直下，政策的时度效应(时机效应

(一)货币政策:缓慢后退，总基调稳健缓慢转变

2021年货币供应量m2的增长率预计为10%左右。 会议指出稳健的货币政策“灵活、精确、合理、适度”，结构性政策，特别是直接直达实体经济的政策工具继续发挥重要作用，“保持货币供应量和社会融资规模增长率与名义经济增长率基本一致” 但是，值得注意的是，上述货币增速提法与第三季度货币政策执行报告相比，将“反映潜在生产的名义国内生产总值增速”改为“名义经济增速”，背后扩展了两个信号意义:一是明年的货币供应量m2， 二是为了应对明年的不明确性而预约货币政策空之间，考虑预防性的政策储备。

宏观杠杆率基本稳定，2021年是解决金融风险的重要窗口期。 1年国内宏观杠杆率上升约25个百分点，债务增加较多，因此金融风险增大，货币政策需要“解决经济复苏与风险防范的关系”。 其次，由于明年经济增长率高、通货膨胀水平温和、汇率压力不大，为处理货币政策的金融风险设立了良好的窗口期，预计明年宏观杠杆率的分子债务增长率难以超过今年，分母名义gdp增长率较大 即使“使货币供应量和社会融资规模的增长率与名义经济的增长率基本一致”，也不影响“维持宏观杠杆率的基本稳定”的实现。 三、由于2022年中国面临的国内外宏观环境或边际周转差，货币政策需要事先在一定的政策空之间保留，如将来的出口、中美关系或全部面临新的不明确性。

预计人民币汇率的上升速度或下跌。 今年6月以来，美元对人民币汇率从7.13下降到6.51，人民币升值幅度接近9%，汇率波动弹性大幅提高。 对于明年的人民币汇率走势，预计将面临中美经济周期错误高峰、中美利差缩小的冲击影响(参照图6-7 )。 。 明年的美国经济在缓和的货币财政政策刺激、疫苗注射的普及、库存补充等因素的共同作用下，下半年的经济增长率会迅速提高，对美元的上涨有利吧。 这是因为美元指数预计会先下降。 会议提出“维持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，预计2021年人民币汇率可能会先上升后下降。

(二)财政政策:积极的总基调不变，在提高质量的协助下构建新的结构

财政政策的积极方向不变，但力量下降。 会议强调财政政策“提出高质量的插件，更可持续”，表示2021年财政赤字率和特别债务额在一定程度上下降，另外“维持适度的支出强度”意味着财政政策整体的收缩幅度小。 一是预计明年的官方赤字率将下降到3%左右，但在名义gdp增加10%的基准假设下，明年的赤字规模为3.4兆元左右，比今年缩小幅度小。 二、2021年专业债券数额的大致比率预计将缩小到疫情发生前的水平，从每年的3.75兆美元下降到3.5兆美元左右。 总体来看，在不考虑特别国债的情况下，2021年广义财政赤字率(官方赤字率+专业债务占gdp的比例)的大致比率从今年的7.3%左右下降到6.1%左右，但高于2019年5%左右的水平。

从政策用途来看，财政政策的要点从对冲瘟疫的冲击推进优质的迅速发展，从恢复援助供给转变为完全的诉讼管理倾向。 会议指出，“加强国家重大战术任务的财力保障，促进科技创新，加快经济结构调整，调整收入分配方面积极进行”，未来财政支出结构根据经济转型的需要进行适应性调整，财政资金切实用于“刀刃” 一是财政对科技创新行业的支持力度明显增加，加强国家战术科技力度，着力于制约国家快速发展和安全的重大课题二是不减少财政对民生社会保障行业的支持力度，提高低收入群体的支出意愿，支出诉求 三是政府投资结构继续调整优化，未来财政资金越来越向新的基础设施和新的城市化等行业倾斜。

另外，会议强调“为切实解决地方政府隐藏的债务风险的事业”、“党政机关应该度过更严厉的一天”。 意味着明年的财政纪律不会出现放松，防止隐形债务风险的解决，保护不发生系统性风险的基础依然是地方财政工作的重要中重要的。

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