与时间赛跑的危险游戏：财经学者宋炜谈P2P商业逻辑

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背景:临近年底，p2p平台运行的趋势越来越差。最近，一个著名的p2p平台由于运营合规问题正在被相关部门调查。对一处租来的宝藏的调查打击了投资者的信心。如果这个平台真的倒塌，社会影响无疑将是巨大的。针对这种情况，记者采访了年轻的金融学者、央视长期特邀嘉宾、互联网金融专家、点石微投联合创始人魏松先生，请他从学术角度为读者分析当前舆情风暴中的p2p平台。

一些p2p正在做银行业务

记者:你对经常曝光的p2p平台运行事件有什么看法？

魏松:p2p实际上很难获得真正的利润。众所周知，p2p不是指人与人之间的交易，而是指对等交易，即对等交易:如果有人想借钱，他们会在p2p上出价(发盘指的是借款人或投资者提出贷款请求或投资请求的行为，即创建一个贷款项目或投资项目)，然后其他人为他集资。另一方面，银行以较低的利率吸收储蓄，然后借钱赚取中间差价。因此，银行是第一个吸收和存储的，而p2p是第一个发行的项目。

然而，事实上，目前很多p2p业务都是类似银行的业务。用各种计划吸收资金是一件危险的事情，例如所谓的A计划和B计划，然后找到与之相匹配的项目。

常规p2p很难发展

记者:p2p在国外已经发展得相当成熟了，那么为什么现阶段中国有近1000个p2p平台运行这样突出的问题呢？

魏松:在美国有一个非常著名的p2p平台，叫做借贷俱乐部，它在2014年底上市。从2007年5月成立到2014年7年间，贷款俱乐部累计营业额达50亿美元，约合300亿元人民币。中国的营业额是多少？在过去的十月份，p2p的月营业额是1100亿。一个租来的宝藏每天吸收和储存超过5亿元。国外互联网金融进入中国后，发现无法与中国相比，被中国互联网金融公司的规模瞬间扼杀。

2007年，中国诞生了第一个p2p平台。这家公司表现良好，值得尊重，但它的规模并不比某个租赁宝地大，也不是行业第一梯队。另一个标准化的p2p公司，点融。是由贷款俱乐部的创始人来到中国后创办的。规模不大。相反，一些平台以野蛮的方式成长。因此，无论是通过野蛮的增长来保证底线是一个好公司还是一个大公司，都是p2p需要考虑的两难问题。

记者:根据数据显示，2014年的平均回报率为17.8%，但到2015年，回报率已经下降到11%，其中包括许多知名平台的6-8%的回报率。你对p2p领域的这一变化有什么看法？

魏松:这是正常现象。2015年，二级市场的过山车行情深深地伤透了中国投资者的心，许多投资者利用了这个机会，却失去了这个机会。据估计，他们将在很长一段时间内对股票失去信心。这种情况直接传导到一级市场，影响到所有拥有强劲股票的金融产品。因此，我们看到pe和vc已经开始谨慎投资，缩小了前线。投资者现在都在谈论股票，因此负债累累的金融产品变得更受欢迎，银行的理财收入也一再下降。余额宝的收入比半年前下降了一半，至2.7%，信托计划更受追捧。P2p不需要保持超高的收入，而且它比以前更容易获得用户，因为它是一种固定收入，投资者认为它是通过公平交易来保证的。因此，p2p收入持续下降。

p2p平台面临的三大挑战

记者:目前，p2p平台发展迅猛，但也存在很多争议。你怎么想呢?

魏松:国内的p2p平台本身存在一些严重的问题。第一个问题是缺乏信用体系。很多人都写了自己的个人信用记录，但是这个记录并没有反映真实的信息。事实上，我国存在着大量不规范的资本交易和销售行为，没有完善的社会信用体系。在这种情况下，做p2p平台是相当冒险的。此外，没有一个平台能够持续获得优秀的项目。P2p无法与拥有许可证和网点的银行相比，但p2p目前还不可用。

第二个问题是获得客户的成本非常高。每个人都知道在互联网上抓住一个用户，让他注册并在这个平台上投资要花多少钱。吸引顾客的成本已经从100元上升到200元，500元，然后又上升到1000元。甚至最近，我听说有些平台已经花了3000元。人均投资规模是多少？一万到二万。每个人都可以想象人均利润对平台的贡献。因此，获得客户的成本很高，很难盈利。

此外，p2p的实际坏账率可能达到15-20%。上个月，一个大型p2p平台的所有者主动解释说，该平台有5亿坏账，目前的坏账率是2-3%，这可能不是真的。银行的坏账率为1-2%，而p2p的实际坏账率远高于此。

另一个例子是，在某个平台上有一个四线城市的房地产项目，总规模为1亿元，分成10份，每份的目标是1000万元，利率为18%。除了给投资者18%的收入外，平台还需要6%的管理费，因此企业的实际融资成本为24%，风险极高。只要你做过房地产投资和融资，你就会知道在当前形势下敢于接受24%成本的项目是什么样的。

第三，运营成本非常高。许多p2p平台在广告投资上出奇的慷慨。央视黄金时段的一则租赁宝地广告、几个节目的标题以及高铁站的大规模广告花费不菲。据说他们的广告团队创造了一种著名的保健产品，他们的广告团队水平很高，每年花费5亿英镑的广告费用，甚至比一个大型p2p平台的10亿英镑广告预算还要有效。这不容易。

例如，另一个大型p2p平台在全国拥有数万名员工，融资规模在数百亿至1000亿之间，平均价差为4-6%。那么，它如何支付运营成本呢？理论上，p2p做的是上市业务，它收取的费用是佣金。理论上，这与贷款金额和风险无关，这也是中国监管机构的要求。银行不是。我们在银行的存款是银行对我们的负债，也是银行的资产负债表上的资产。很多p2p应该做表内业务，但是现在做的是表内业务，也就是说，收集到的很多钱都算作平台的收入，所以现金流不会被破坏。

其他平台创造利润，通过金融处理包装自己，然后证券化，甚至上市，并利用资本市场的资金来弥补商业风险。这是中国目前p2p市场的现象之一。因此，这个市场实际上非常危险。夸张的说，它甚至会把好人变成坏人。

优秀企业的资本回报率约为20%

记者:那么，作为普通人，我们在理财时应该注意哪些问题，如何在如此复杂的环境中规避投资风险呢？

魏松:我认为投资者应该追求合理的回报率，而不是超高的回报率。中国社会的平均资本收益是多少，可以用最简单的方法来计算，就是gdp增长率，加上通货膨胀，国民财富每年增长7%。如果一年的理财收入是7%，基本上不会失去市场。

我以前在九鼎工作的时候，有一个项目立项的标准，企业的资金回报率不低于15%，非常优秀，非常难得。也就是说，如果你给这样一个企业100元，第二年就会变成115元。众所周知，中国最赚钱的企业是银行，银行的资本回报率约为20%。中国最好的房地产公司万科在2013年达到了净资产回报率的顶峰:19%。巴菲特是世界上最好的投资者，多年来的年化回报率约为20%。世界上最好的vc，长期年化收入可以保持在20%，这也很好。

对于一千万以上的投资者来说，稳定地获得20%或15%的年化收益是成功的。对于成千上万的小投资者来说，这只能是一种奢望，而不是合理的回报率。

许多企业可以承担20%甚至25%的融资成本，这只能是阶段性和结构性的，不会持续很久。这样的好企业并不多。市场上有些p2p平台采用t+0(你可以在同一天享受收入)，收入还是相当可观的。哪个企业会有如此快速的增值业务？这不是一个基金池。这些p2p平台尽力满足投资者的各种需求，但这些需求不符合经济规律，这是一件可怕的事情。作为行业研究人员，我们一直在观察皇帝的新衣何时会被揭开。

因此，投资者不仅要关注利率，还要关注担保。事实上，投资是一个系统的事情。例如，当我们在银行申请抵押贷款时，虽然看起来利率可能只有5%，但考虑到还款方式，我们实际支付的成本约为8-10%。融资是一个系统工程，考察指标不仅包括利率，还包括抵押贷款利率、资金到位速度和还贷灵活性。