四川润易：原油生产商趁油价反弹之机对冲

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据四川润毅投资分析师团队观察，美国产油国利用油价反弹的机会锁定明年甚至更长时间的油价，这不仅保证了未来的供应，也为产量反弹铺平了道路。

润毅团队一致认为，对冲活动在过去一个月有所增加，即使油价再次大幅下跌，它们也能支撑生产商的收入。这对沙特阿拉伯等欧佩克成员国来说不是好消息。他们还预计，低油价将抑制美国页岩油和其他竞争对手的迅速崛起。

根据资本流动情况，2016年和2017年，石油生产商争相购买期权以保护油价。例如，在某些情况下，他们保证每桶不低于45美元，最高不超过70美元。

周四，美国原油期货价格低于每桶60美元。隐含波动率(期权价格指数)本月下跌近30%，至4个月低点，反映出期权销售的增加。

许多为2015年建立套期保值头寸的制造商正在为2016年进行套期保值。

自1月份以来原油价格的上涨及其六年来的低点，以及期权溢价的收窄，都为对冲油价再次下跌的风险提供了一个绝佳的机会。

根据润毅研究院对套期保值的跟踪，2015年美国页岩油生产商的套期保值规模比2014年下降了50%。建立新的套期保值头寸后，生产商抓住机会，通过出售看涨期权和对冲下跌风险来最大化现金流。

石油市场波动和价格图表

根据该图，油价上涨，波动性下降

西德克萨斯中质油(WTI)4月份上涨约25%，为6年来最大单月涨幅，因为美国需求上升和钻井活动大幅减少缓解了供应过剩的担忧。

随着油价上涨，生产商抓住机会锁定利润，担心创纪录的美国原油库存会抵消利润——一些生产商开始考虑重启钻探活动，并将对冲范围扩大至2017年。

美国投资市场更关注三阶段领先期权，包括买入看跌期权，设定价格底部，并以更高的行权价格卖出看涨期权。尽管当价格急剧上升时，利润将受到行权价格的限制，但获得的利润将抵消看跌期权的成本。此外，该公司还出售了另一个价外看跌期权，这降低了整体交易成本。然而，如果价格下降太快，公司的风险敞口将会更大。

润毅投资分析师也给出警告:由于此次交易中卖出的期权比买入的多，很容易压低隐含波动率。石油消费者(如空航空公司)的对冲通常会推高波动性，但交易员表示，这类交易最近显然很少发生。芝加哥期权交易所(cboe)原油波动指数本周跌至约37点，低于2月份创下的64点的四年高点。

润毅研究院的分析师预计，当该公司在未来几天公布第一季度财务报告时，它可能会在不久的将来了解到更多有关该公司套期保值的细节。然而，一些公司已经率先进行对冲。他们在1月和2月增加了衍生品头寸，当时油价仍处于低位，期权溢价也很高。

根据商品期货交易委员会的数据，最近几周，石油生产商和消费者累积的美国原油期权和期货净空头寸达到2011年的最大规模，表明他们不相信油价会继续上涨。

尽管有迹象表明，美国原油产量在过去四年中的持续快速增长可能在下个月结束，消费预计将增加，但一些因素，如沙特阿拉伯的最高产量和美国的历史高库存，带来了阴影。

在各种迹象显示后，四川润益投资的所有分析师都认为，在这种情况下，原油生产商将退出期权合约，如西德克萨斯中质油(wti)，其2016年12月的履约价格为60美元。这份合同的未平仓数量在过去五周内增加了22%。上周，2016年12月未平仓看涨期权的数量增加了7倍以上，布伦特原油的履约价格为75美元。与此同时，价格持平的wti期权的多空组合数量一直处于较低水平，溢价一直在下降，表明市场预期石油将保持基本稳定。转换期权是指在相同的履约价格和到期日条件下的购买权和出售权。交易员用这种方法押注市场波动的变化，不管价格朝哪个方向变化。原油生产商的对冲操作本身可能不会导致美国钻井活动的迅速恢复。