硅谷泡沫一旦破灭 倒下的是谁？

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一旦美国科技泡沫破裂，投资者和初创企业签署的各种条款就足以让他们休假了。创始人和1250万从业者确实处于劣势。

当风停了，是飞猪摔死了。

从硅谷技术泡沫破裂的那一刻起，它是否已经进入倒计时？

关于这个问题的辩论越来越激烈，分析也向前迈进了一步。如果当前的美国科技泡沫真的破灭了，谁会损失最大？

与2000年不同，当前泡沫破裂后的打击链不再是风投和普通投资者，而是员工和创始人可能会转而承受打击。

估价飞跃

一些明星初创企业吸引了数十亿美元的融资，并在没有任何利润的情况下设定了极高的估值，这一直是企业家们谈论最多的话题。

这些估值超过10亿美元的初创企业被称为“独角兽俱乐部”。独角兽在今天的硅谷已经不再是稀有物种。美国大约有103家初创公司的市值超过10亿美元，其中大多数公司甚至没有盈利。

投资者之间有一个名为“寻找下一个facebook”的竞赛。有时它简单而粗鲁，一个远未被验证的概念可以获得大量的风险资本。至于传统风险投资业所采用的一套关于营业利润、平衡点和未来现金流的估值标准，它们都已经让位了。

在这种乐观趋势下，许多谈论风险的“乌鸦嘴”被认为缺乏科技投资的远见。知名投资者马克库班(Markcuban)认为，一旦泡沫破裂，情况可能会比以前更糟，这对许多人来说太过极端。

但是假设会有大规模的泡沫破裂，谁将是最大的受害者？估值分析师manishgoyal和bharatramnani在techcrunch上写道，与2000年泡沫破裂时受害最深的投资者不同，一旦技术泡沫破裂，最大的受害者应该是员工，甚至是创始人。

在这波技术浪潮中，投资者毫不犹豫地押注于对遥远未来的预期，抛弃了植根于利润的学术估值模型。一些最著名的初创公司，如优步，是传统行业的破坏者，这些公司的估值是基于用户增长而非实际利润。

许多初创企业的估值增长率可以被称为大跃进(Great Leap Forward)，它往往会达到一个点，在几轮融资后，最乐观的人都会震惊。例如，优步在短短六个月内通过两轮融资从170亿美元飙升至400亿美元。

风险资本的撤退

这些被戳到天上的估值看起来确实充满了泡沫，但一旦泡沫破裂，这些泡沫会伤害投资者甚至散户投资者吗？恐怕这次不行。

这是这个技术市场繁荣中最有趣的一点:一般来说，风险投资的疯狂并没有太多影响开放市场的合理性。

与2000年相比，当时许多科技公司可以快速上市而不盈利，现在科技初创公司找到投资并不难，但实际上上市需要更长时间。此外，与15年前相比，该行业的首次公开募股数量大幅减少，成功首次公开募股公司的平均利润水平也超过了前一轮。

近年来，风险投资在科技行业的贸易和投资快速增长，接近2000年的峰值。但即使纳斯达克指数超过5000点，整体市盈率也只有36.5倍，远低于2000年纳斯达克达到峰值时的100倍。

因此，即使泡沫真的破裂，2000年的危机也不太可能在一夜之间再次打击数百万普通投资者。

因为这一次情况略有不同，风投们似乎写支票很简单也很粗鲁，但他们已经明智地安排了退路。

一方面，“害怕错过下一个发泄口”的焦虑一直困扰着许多投资者。他们争相下注，大举投资，以换取下一个可能成为facebook或twitter的小份额；另一方面，乐观的企业家往往忽略了风险投资公司通过保护融资条款尽可能将风险控制在最低水平。

传统上，风投会通过各种计算来确认公司的估值、确保清算优先权和其他相关权利，但在早期，这些更像是一种仪式，就像你登上空飞机时，我会例行解释如何使用救生衣。也就是说，风投对他们想投资的公司有很高的期望。

现在风投们在做这些事情的时候已经做好了充分的准备。当他们谈论座位下的救生衣时，他们真的准备好随时迫降。这一轮风险投资更像是撒网，以避免错过真正的大鱼，但每次你撒网，你已经准备好了。

这甚至有点像买彩票。风险投资者愿意尝试低概率但高回报的游戏，只要他们输钱时不花太多钱。

因此，只要有故事和用户，初创企业似乎就有投资者和高估值；但另一个事实是，尽管投资者通常愿意投资一些钱来购买少量股票，但他们真的会购买一个估值高但没有利润的整个公司吗？通常不会。

纸上谈兵

即使对许多在独角兽俱乐部拥有10亿美元估值的科技公司来说，投资者投入的实际资金只占估值的很小一部分。此外，一旦企业面临风险，风险投资总是比任何其他参与者有更好的机会收回成本。

从企业家转变为风险投资家的知名投资者萨斯特雷(Sastre)表示，投资者在创业之初与初创企业签署的各种条款，都会让他们在出现问题时从容退缩。除了价格，投资者要求的最重要的条款保护通常是清算优先权，这决定了当公司破产或出售时财产如何分配。投资者将确保他们的钱比别人先拿到。

此外，初创公司通常要经历几轮融资。通常，一旦前面的投资者建立了一个条款来保护它，后面的所有投资者都会要求相同的权利。因此，尽管初创公司的估值一直在通过层层融资上升，但各种约束性条款也将层层叠加。

最后，我将回到最经典的桥。“虚幻的高估值是你的，真正的条款和权利都是我的。”萨斯特说。

例如，如果优步(uber)和Airbnb(Airbnb)未能在任何一天达到它们的增长预期，即使它们以估值乘以0.1的比率退出，投资者也能完全收回初始融资成本，或许还能赚到一些钱，但无数的钱将从员工和创始人的账上消失。

优步和airbnb的几位创始人今年被列入福布斯亿万富翁名单。但他们的财富是基于这两家公司的名义估值，远远超过了这些公司可能被收购的市场价格。

因此，真正处于劣势的是员工和创始人。目前，有1250万人受雇于风险投资创业公司。这些员工努力工作的动机是股票期权，希望他们有一天辞职时能获得丰厚的回报。

不幸的是，普通股东和期权持有者并不享有风险投资的优先权。如果泡沫破裂，那些一直根据高估值计算名义收入的员工手中只会剩下一些没有价值的期权，甚至那些拥有普通股的创始人也会发现，数十亿美元只是纸面上的财富。

每当泡沫破裂时，以利润为基础的估值原则就会立即生效。那时，尚未实现利润的初创公司将面临困境，员工和创始人将眼睁睁看着自己成为百万富翁的梦想破灭。风险投资是最大的可以放心离开的投资。

在这一轮科技投机中，“传递包裹”的游戏仍在继续，泡沫破裂的时间决定了谁是最后一个拿到鲜花并倒下的人。目前，创始人和员工可能比风投更头疼。