疯狂的A股：“杠杆牛市”后 是否坠入新轮回？

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两天前(4月20日)，沪深股市总成交量达到1.8万亿元。其中，上海证券交易所的成交量为1.1476万亿，流通市值达到29.4万亿。由于上海证券交易所没有预见到一天之内数万亿的交易会来得如此之快，交易系统中出现了数据溢出。

交易失算了，老兵们很谨慎

上海证券交易所成立于1990年，是一个34岁的成年人，不应该在地球上所有人面前出丑。

2013年，沪深股市日均交易量仅为2000亿，1万亿似乎还很遥远。2014年11月28日，两市总交易额首次突破7000亿元(其中上海证券交易所4020亿元)，已创历史最高交易纪录。出人意料的是，12月5日，仅仅4个交易日之后，这两个城市的营业额就达到了历史上的1万亿元。尽管成交量增长迅速，但上海证券交易所未能预见到单日成交量会如此之快地达到万亿，这显示了市场的任性。

有三句话一直适用于a股。第一句话是:市场总是在绝望中崛起，在犹豫中崛起，在疯狂中消亡；第二句话不仅适用于股市:历史总是惊人地相似；第三句话不仅指中国的资本市场:市场没有记忆。

大多数沉浸多年的老投资者和金融媒体人士都采取了更仔细观察、更仔细行动的态度。许多年前，有些人拿出旧稿，稍作修改，然后在不同的日期发表。有人只是在八年前张贴了旧手稿。

政策城市的轮回

1990年12月19日，时任上海市市长的朱？季敲响了上海证券交易所开市的第一声锣(那年只有8只股票可供交易)。

中国股市从一开始就有明显的政策印记。设立交易所的最初目的是帮助国有企业摆脱困境，后来又增加了促进新经济发展和解决中小企业融资困难的目标。那些符合政策导向的人会被那些不符合政策导向的人拒绝。例如，为了抑制房地产，开发商不会批准上市融资或任何形式的再融资。不仅如此，相关部门还将在评估股市是高还是低、是否存在泡沫以及居民存款是否在流动后，决定是鼓励还是抑制投资者的投资热情。尤其是在严打中，组合拳，12枚金牌，半夜叫嚣，《人民日报》社论，尽一切可能，直到指数被打倒才会放弃。

随着时间的推移，投资者已经形成了强烈的预期，甚至对政策干预的依赖。当股市过热时，每个人都预见到政策会降温，监管部门行动缓慢或效果不明显，所以有很多声音要求政策干预。当交易清淡时，他们等待收益，并认为政府有责任搞活资本市场。

经济发展总有一个周期，资本市场自然会相应波动。在政府的支持或抑制下，由于政策效应的滞后，资本市场的波动幅度将被人为放大。在过去的25年里，a股市场经历了三个周期。如果上海综合指数用作符号，它是105-1559-326，326-2245-998和998-6124-1665。前两个周期与股市的存废有关，第三个周期是影响亿万家庭的最大周期。

国内生产总值增长率预计将超过11%，奥运会即将召开，全流通为市场提供了适量的筹码。多种因素使得2007年的股市变成了一头疯牛，政策铁拳经常被扔出去。在2006年和2007年，央行七次发挥了加息和提高存款准备金率的组合作用。2007年5月30日凌晨，财政部将股票交易印花税从1/1000提高到3/1000，这被称为午夜鸡鸣。在巨大的压力下，上证综指终于在2007年10月飙升至6124点，然后开始下跌。为了把过剩的流动性关在笼子里，央行在2008年后18次上调存款准备金率！

在五年的压制期间，上证综指徘徊在2000.1点。直到2014年11月，中国央行两次降息并下调RRR，上证综指从2200点升至4300点。在老投资者眼中，a股正处于第四个周期的上升阶段(从1665点开始)，很难说高点是6000点、8000点还是10000点。但可以肯定的是，当他们倒下时，他们将锁定无数投资者，这足以让他们失去信心，忘记自己的账户密码。

当他

尽管老投资者是理性的，但如果他们没有注意到第四个周期和前三个周期的区别，他们就会陷入盲目乐观的误区。

首先，新股发行和全流通使得a股市值的增长速度快于居民储蓄存款的增长速度。众所周知，a股的繁荣离不开全民炒股、储蓄搬家的事实。当上证综合指数为1665时，a股的流通市值约为3.8万亿，居民储蓄存款余额约为21万亿。4月20日，沪深两市流通市值分别为29.4万亿和6.3万亿，总计35.7万亿。在过去的六年里，流通市值增长了8.4倍，而储蓄存款只增长了1.4倍。1664年，流通市值占家庭储蓄余额的18%，现在占家庭储蓄的71.5%(约49.9万亿元)。你必须动用多少存款？政府已经开始振兴房地产市场。相当数量的存款将变成砖头和瓦片，流入股市的资金将减少几万亿。

因此，30万亿资金分三波进入市场是一个谎言！#证券公司在鬼混#

其次，这种激增被称为杠杆牛市，融资融券达到3万亿元只是冰山一角。私人借贷和股票交易，以及新兴的互联网p2p分配正在暗流涌动，规模可能已经超过了两者。2007年，月薪5000元的白领每月挤出1000元股票。今天，没有见过危险的资本市场的新投资者，竟然敢拿2万元到p2p平台上配置8万元！杠杆牛市的死角在于其抵御风险的能力较低。用你自己的钱炒，当你被的时候保存它。如果你用借来的钱投机，你可能会被迫平仓并止损。上次从6124点开始下跌，市场已经稳定了三四次。如果杠杆率像今天这样高，它可能会下降得更厉害。

最后，在2007年，由于信心的爆发，股市飙升，但这次情况正好相反。许多私人资本对实体经济缺乏信心，所以他们转向股市。

如何摆脱这种轮回？

在过去的25年里，投资者真的没有取得什么进展。从50后到90后，他们只认可这个概念，而不关注表现。他们没有意识到他们被稀释了，他们认为他们会得到一笔大交易。因此，通识教育和琅玛信息仍然很受欢迎。幸运的是，监管当局对政策市场的缺陷有更深的理解，他们已经尝试并犯了足够多的错误。此外，他们可以借鉴成熟资本市场的经验。a股能否摆脱政策市场的轮回，避免下一轮非理性上涨和悲剧性暴跌，取决于监管当局的行动。

监管部门的总体思路很明确:制定规则，让市场发挥作用。

首先是加速ipo。2014年6月重启后，77只新股发行上市。据估计，2015年将有200起首次公开募股。分批发行新股可以一举两得。首先，让资本市场更好地完成为实体经济输血的任务。第二，增加新股供应，稳定价格；第三，提高直接融资比重，优化融资结构，增强企业抵御风险的能力。

其次，加快股票发行从审计制度到登记制度的转变，取消对财务状况和可持续利润的要求。本质上，这是让市场而不是官员来判断一家公司是否可以上市交易。此前，以英美烟草为代表的优秀it企业纷纷海外上市，乐视、网科和暴风城主导技术领域的现象将逐步得到缓解。

最后，我们应该进一步加强我们的努力。包括允许机构投资者借股票来制造空，以及将空的股票数量扩大到1100股。多头的敌人应该是be/きだよ/head，而不是政府。如果投资者认为股价太高，他们可以借股票来赚空，而不是等到政策压低股价后再买入。

可以由市场解决的问题由市场解决，不能解决的问题必须由监管机构解决。目前，最重要的是去杠杆化。为降低杠杆风险，中国证监会禁止券商开展二合一业务，禁止券商开展场外资金配置和伞式信托。