“2020年政信违约盘点：城投债实质违约渐行渐近？（附名录）”

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从非标准、非公开债务向公开债务发展。

年注定将是债券市场历史上最重要的一年。

10月永煤控股债券的违约震惊了市场，其影响远远超过了最初的单违约债券和东北特钢。 永煤违约重新定价了市场对政府的隐性支持，市场也关注未来城市投资债务是否会打破兑换。 因为如果没有政府的隐性支持，城市投资的偿还能力就会非常担心。

据21世纪经济新闻记者不完全统计，今年已有21种政信产品未能按时偿还债务利息而违约(附在名单上后)。 据此，每年的数量有23种，2019年是每年58种。

这个数量是记者根据公司的警告通知和公开信息报道整理的。 年，城市违反非标准合同已经是“常态”，不是信息，而是媒体报道，市场关注减少了。 因为这个真实的违反非标准合同的数量可能远远超过2019年。 一个佐证是城区投资风险的例子数量超过往年。

这些报道的违约例子也表现出一点优势，以下重点解体。

1 .城市投资风险增加

21项违约的例子包括信托、私募、期货物资管、定融、债券等产品类型。 前四种产品涉及大众投资者，因此机构发布逾期不能缴纳或不能延期的公告被外界知道，投资者也在爆炸。

商业银行和地方政府之间有广泛的合作，即使违约也很少自动爆发，现在很少看到这样的例子。

债券由于其公开透明性的特征，即使发行债券主体不能支付非标准资金，也全力保障公开债券的支付。 换句话说，债券违约时，债务发行主体的流动性已经非常紧张。 回顾，今年发生了两个城市的投资技术违约。

“15吉林铁投ppn002”:

8月17日，“15吉林铁投ppn002”发生技术违约。 吉林铁投表示，由于当地银行手续的临时调整，资金在当天17点之前没有支付给上清所。 下午22点30分，吉林铁投表示，“15吉林铁投ppn002”按时完成了价格期债券本金和利息的兑换。

“18沈公用ppn001”:

10月28日，“18沈公用ppn001”未能按期全额支付利息的公告截图在市场上流传。 根据截图，发行者去年10月23日收到沈阳市中级法院发来的破产裁定，因此“18沈公共ppn001”于2002年10月23日提前到期，停止计算利息。 到期日前，发行人未能按期还清利息。 这笔债券最终由担保企业代价，构成技术违约。

另外，今年“15营口沿岸mtn001”、“17瓦房02”两个单城投资债务的兑付备受关注，前者在到期日前被兑付，后者用新债务置换了旧债务。

“我们可以看到近年来城市投资的信用事务发展，从非标准、非公开债务向公开债务发展。 “天风证券首席固收分解师孙彬彬说。

2 .第四公司省级城市投政信产品违约

21种产品主要涉及贵州、河南、云南、陕西、辽宁、吉林、湖南等省。 其中，有些省的债务率很高。 年下半年以来，监管部门升级了城市投资企业的监管，城市投资再融资的压力很大。

今年违约的原因加上了疫情的影响因素。 例如，铜仁市锦江投资( 600650，是股票吧)企业2月28日，疫情影响对企业整体业绩产生巨大影响，各大银行集中于防疫免疫对策专业贷款，其他种类的贷款延期发行审查贷款，该企业的无贷款资金进入

从已经发生的城市投资风险的例子来看，多数属于基本面差的地区和城市投资，例如经济财政能力弱的地区、行政水平低的地区、主体信用等级低的城市投资。

从融资平台所属水平来看，都市投违约主体以区县级为主，达到6成。 其次，地市水平占三分之一，占相当大的比例。 另外，吉林交投成为发生信托产品违约的第四家省级城市投资平台企业。 迄今为止的三家公司分别是云南省国有资本运营有限企业、天津市市政建设开发有限责任企业和青海省投资集团有限企业。

3 .区域城市投互保频繁

在违约的例子中，地区间城市投资的相互保证比较常见，地区信用风险的传递可能会加剧。

例如，信托产品中，遵义市播州区国有资产投资企业作为融资主体，遵义和平投资建设企业，播州城投作为担保主体。 另一种产品是遵义和平投资建设企业成为融资主体，播州城成为担保主体。

一位县城投企业负责人表示:“平时到期的债务规模不大的情况下，自己处理债务偿还、融资问题。 某国有企业短期债务偿还压力大的情况下，通常由区统一采购。 例如，国际象棋的规定是兄弟企业提出债务偿还压力，即使企业不为对方保证，也负责偿还债务。 ”。

4 .一些非标准机构和债务人“对簿公堂”

自年城投入非标准融资开办违约以来，非标准违约已屡见不鲜。 一点资产管理机构多次催收无效，延期还款无效后，选择将债务人告上法院。

例如，年中电投先融(上海)资产管理有限企业设立了中电投先融播州资产管理计划，向遵义市播州区国有资产投资经营(集团)有限责任企业投资1.9亿，播州城保证。 年1月，双方签署了《延期偿还协议》，播州区国有资产投资经营(集团)有限责任企业约定在共计9期前偿还目标债务和贷款利息、延期利息。 但是债务人还没有按时支付利息，债权人将向法院起诉。

明年城投会刚破吗？

年债券违约以来，民营企业债券、地方国企债券、央企债券刚刚兑换，只有城投债券是“金身不破”，但城投技术上的违约例子在增加。

年“17兵团六师scp001”实例:

年8月13日，“17兵团六师scp001”逾期违约，8月15日全额兑付，事后兵团六师国资企业理事长被隔离审查。

2019年“16呼和经开ppn001”的例子:

2019年12月6日，“16呼和经开ppn001”的私募债务发生了倒卖违反。 根据信息表现，投资者撤回了部分行权金额，企业于12月9日赎回了5.65亿元的定向融资工具，展示剩下的本金。

今年出现了很多上述城市投资债券兑付风险的例子，市场也关注未来的城市投资债券是否会打破兑换。

上海一家证券公司的信用评论家说，毫无疑问会打破中央政府刚兑换的决心，但地方政府综合考虑市场和非市场的影响，现在的兑换热情还很强。 另一方面，技术违约依然是违约，反映了部分地区财政经济薄弱、债务压力大的现实，不排除将来发生城市投资债务实质性违约的可能性。

华泰固收团队认为，随着2021年经济复苏，城市投资管理政策的局限性会收紧，流动性可能会相对于年收缩，城市投资的难度可能会增加。 从各省来看，天津、山西、内蒙古等省城市债券到期节奏相近，未来两年债券滚动压力较大。 另外，2021年是资管新规则过渡期的最后一年，非标准占有率高的地区也同样可能面临很大的再融资压力。

“在城投隐性债务规模还很大的2021年，城投刚真正兑换的概率不大，但不排除个别城投私募债务风险事件的发生。 第一例发生违反城市投资合同的情况下，粗略的比率是从哪个违约价格相对较小的地区开始的？ ”。 广发证券( 000776，是股票吧)首席固收分析师刘郁说。

刘郁认为，随着城市投资平台的变革，以平台利益为目的的业务变多，城市投资和国企的边界变得模糊，有可能走向违约。 城市违约后，全省城市投资的再融资变得困难。 “如果发生违约，粗略的比率是哪个违约导致的系统风险比较小的地区？ 例如，目前库存债务规模小、对债券市场依赖度低的地区。 ”。

(作者:杨志锦编辑:曾芳)