“妖股”不再“妖” 唯品会还有戏吗

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今天(12月8日)，专门从事特价销售的网站Vipshop庆祝其成立8周年，在一波分时度假热潮之后，为“特价销售”增加了节日特效。然而，近日来，Vipport将在业内引起讨论的不是12.8，而是股价暴跌、假丑闻和并购的传言。

事情是这样的。

11月13日，Vipshop发布了业绩预警，2015年第三季度收入为86-87亿元，同比增长62%，同比下降10%，预计年增长率为71-74%。当天，Vipshop的股价下跌至13.60美元，跌幅为26.96%。在接下来的几天里，Vipshop的股价持续下跌，甚至连媒体都惊恐地报道，Vipshop将在9天内蒸发掉370亿元人民币。

随后，11月17日，一些媒体在微博、微信等渠道上报道，“腾讯将在未来两天内宣布收购、投资或战略持股Vipshop”，更离谱的是，“腾讯计划对Vipshop进行战略投资。”这将有助于它私有化，然后它将被列入战略新兴版本。“Vipshop否认了上述传言，腾讯拒绝置评。现在，半个月过去了，腾讯对Vipshop的投资没有任何动静。

坏消息有翅膀。11月25日，一篇名为《神话名表店的终结:涉嫌销售假冒奢侈品》的报道称，名表店涉嫌销售假冒瑞士手表，一家名为“黎明明钟表业”的公司为名表店等平台提供假冒商品，并在此平台上销售。Vipshop对此予以否认，称其从未与“黎明明钟表业”有过任何业务合作，所售产品的授权将在网站上展示。

仅在一个月内，各种各样的谣言将把Vipport推到风口浪尖。无风不起浪，无可争议的是，在股价达到峰值后，Vipport将面临诸多挑战。

从“血腥上市”到“妖股”

2012年3月23日，寒意没有消失，中国股市也没有从2011年下半年开始的信心危机中回暖。这一天，Vipshop在纽约证券交易所成功上市，该交易所在开盘的第一天就崩溃了，最终以5.50美元收盘，比发行价下跌了15.38%。

有一段时间，Vipshop的“血腥上市”几乎成了业内的一个笑话。我们应该知道，Vipshop的发行价格仅为6.5美元，与路演期间宣布的8.5-10.5美元的价格区间相比，已经降低了23.5%。最低计划融资金额为7000万美元，已通过折扣降低。

直到2012年9月中旬，Vipshop的股价才回到约6.5美元的发行价，然后又过了一年，股价才升至45美元。然后，从2013年9月到2014年底，它经历了一次真正的“魔鬼股票”之旅，股价涨到了峰值230美元。

Vipshop的股价一路飙升，虽然中间有轻微波动，但整体股价却让人目瞪口呆。2014年11月3日，Vipshop实施了“1股10股”的股份分割计划，将2股普通股的原始广告汇率改为1股普通股5个广告汇率。根据当时229.29美元的收盘价，折算成22.929美元。

百度在2010年年中采用了同样的计划。股权分置后，原股东的权益不会发生变化，而股权分置降低的股票价格将吸引二级市场的散户投资者，增加Vipshop股票的交易量，刺激Vipshop股票的流动性。

根据非股权分置的统计，维普商店目前的股价将在156美元左右，接近2014年4月的水平。目前，Vipshop的实际股价为15.62美元，市值为88.61亿美元。2015年11月17日，在股价较低的时候，维普商店董事会批准了一项两年内回购3亿美元股票的计划。

Vipshop的股价有“四大”压力

在过去的一年里，Vipshop的股价已经从高峰期的每股230美元涨到现在的每股155美元(根据股票分割计算)，这已经是“腰斩”的节奏了。为什么？

最直接的原因是性能低于预期。Vipshop今年第三季度的财务报告显示，“我们第三季度的业绩弱于预期的原因是秋季的天气比预期的要暖和，这导致消费者推迟购买高价服装。”气候因素影响销售增长，但对JD.com首席执行官沈浩宇来说却是个笑话。在今年第三季度JD.com分析师电话会议上，当分析师问及JD.com是否会出现类似问题时，沈浩宇予以否认。

当然，真正的原因是Vipshop已经告别了过去几年不计后果的增长，这主要体现在净收入、净利润、活跃用户数和订单的增长上。在这方面，老虎嗅探统计回顾了过去四年中Vipshop的情况。

首先看收入方面。Vipshop从品牌尾货的快速销售模式开始，现在虽然第三方商户已经入驻，但其交易量所占的比例很低，据Vipshop的cfo称，今年第二季度为7%-8%。因此，除了一些佣金、促销费以及仓储和物流服务费，Vipshop的一些净收入将用作gmv的维度参考。2013年之前，Vipport的净收入保持在200%以上的平均增长率，2014年仍高于100%，2015年第一季度达到分水岭，第三季度降至63%，为历史最低水平。下降的紧急程度已经超过了巨美甚至京东。然而，未来净收入的持续下降将是Vipshop投资者最大的担忧。

看看利润。在中国上市的电子商务公司中，Vipshop的盈利能力值得称道。除了阿里，京东、当当等综合电子商务平台的盈利能力都无法与Vipshop相比。后者连续12个季度的利润与许多电子商务公司的持续亏损形成了鲜明对比，形成了一幅风景画。

事实上，Vipshop股价的“止血”始于2012年第三季度实现首次盈利之后。自那以后，330%和990%的利润增长率将Vipport推向了兴奋剂等妖股之路，净利润增长率从上市时的-8.5%上升到现在的3.7%(最高峰值为4.4%)。在过去的四年中，其毛利率从21.2%上升到24.9%。

如果盈利情况良好，Vipport面临的最大问题是活跃用户的增长率明显下降。在2014年第四季度活跃用户数量超过1220万后，去年只有240万活跃用户增加，同比增长率迅速降至47%。Vipshop用户增长放缓在很大程度上受到用户购买成本上升和男性用户开发不足的影响。

Vipshop用户增长的瓶颈直接影响了订单的成交情况。在2014年第四季度至2015年第三季度的过去一年中，在单个季度的订单峰值达到4490万份后，由于季节性销售，最近一个季度的订单环比下降。Vipshop的整体订单增长率与活跃用户的增长率之间存在正相关关系。

活跃用户和订单的增长速度相继放缓，直接影响了Vipshop的净收入和近利润的增长。为了确保Vipshop在未来大有可为，在市场成本固定的情况下，这是增加用户购买频率和客户单位价格的直接方法。

根据Vippshop 2015年第三季度财务报告披露的数据，用户购买频率为3.1次/月，客户平均单价为595元/人，年回头客占用户总数的92.5%。

让我们看看Vipport上市后的费用:

Vipshop最大的运营成本是性能成本，基本上约占总成本的50%，其次是营销成本，约占25%。可以看出，当Vippshop的总运营成本增加时，营销费用所占的比例明显增加，这表明获得客户的成本增加了，但活跃用户增长率的下降表明Vippshop获得新客户的能力并没有提高。

Vipshop的独特性和优势将被消除

我们可以从四个方面来看待这个问题。

1.闪购模式已经很难成为一条壕沟，除了服装之外的其他类别的“特效”也很难出现

在过去的两年里，看到了Vipshop的成功，京东闪存集团、当当尾矿交易所、柯凡特价交易所、天猫巨化等一批主流电子商务公司也采用了“闪购”模式销售商品。尽管没有超越Vipshop的趋势，但对于大多数电子商务来说，“闪购”正成为一种爆炸性的促销形式，这种模式的“独特”吸引力已不复存在。

此外，Vipport将从最初的服装和包的快速购买扩展到其他类别。闪电购买的“特殊效果”很难出现在母婴和家庭类别中。当食用和使用有高质量要求时，很难接受“尾货”。

2.跨境电子商务冲击下，海外品牌不再稀缺

近年来，跨境电子商务已经在消费者中流行起来。大平台包括京东环球购物、天猫国际、亚马逊直邮、垂直跨境电子商务海洋终端、小红狐、蜜芽宝贝等。海涛正在告别采购。这些平台和海外购物渠道直接影响了Vipshop。

Vipshop拥有近15，000个合作品牌。即使我们按照海外品牌的三分之一来计算，尾货也将来自5000个海外品牌合作伙伴，所以从产品丰富度和库存来看，很难面对专业的跨境电子商务。

3.京东和阿里频道下跌，维普商店的三、五线城市的卡位松动

众所周知，Vipshop成功的另一个关键因素是它在三、五线城市广受欢迎。由于这些城市的经济实力不如一、二线城市，线下也没有知名品牌店，Vipport的品牌尾价较低，自然受到三、二线城市用户的喜爱。

然而，在农村“画墙”之后，JD.com·阿里正以土地推动的形式挖掘人口红利，如JD.com农村促进会和阿里村淘合会。如果Vipshop采用统一的方式“扫街”，首先会增加运营成本；其次，Vipshop将没有与农民和农业相关的平台业务，例如新鲜食品，这使得链接变得困难。

4.优势类别正在划分

Vipshop 60%以上的收入来自服装类别。同样，天猫的大部分销售也来自服装类别。当百货商店业务再次推动服装时，美之说和蘑菇街从购物指南转变为电子商务平台，专注于服装。刘也多次为京东服装呐喊助威。

传统服装品牌有更多的渠道处理尾货。与此同时，他们也积极打造自己的电子商务业务单元，落户电子商务平台，或者已经在开辟线上和线下的全渠道整合。Vipshop早期建立的品牌合作资源优势也被天猫、京东等电子商务平台所分割。

Vipshop的“防御战”

Vipshop的创始人兼董事长沈亚非常低调，他一定是看得更远了，也意识到了Vipshop将面临的危机。那么，Vipshop可以在哪些方面尽最大努力呢？

1.深入培育供应链，拓展仓储，拓展品类

据说沈亚从未见过媒体，也没有在公共活动中发言，他专注于与供应商打交道。这位温州商人为快闪采购供应链设计了一个“杀手”:

首先，Vipshop将收取预付款的15%来买断供应商的尾货，如果卖完了就不能退货。随着规模的扩大，维普商店将有更多的发言权，实现后付款，如果卖不出去就退货。此外，在用户规模扩大后，回报金额非常小。最终，Vipshop与数百个独家销售平台签约合作，形成良性循环，更多供应商加入Vipshop阵营。

在仓储方面，到今年第三季度末，Vipshop的仓储能力将增加到160万平方米。类别从服装扩展到美容、母婴、家居、3c家电等领域。

2.发展跨境电子商务-海外选择

2014年9月，跨境电子商务业务渠道——“海外精选”启动。2015年3月，自建仓库在郑州保税区正式开业。目前，该公司在全球9个国家和地区设有分公司，并通过1000多人的采购团队选择了1000多个海外品牌。

然而，Vipport首席财务官杨在2015年第三季度分析师电话会议上表示，Vipport跨境电子商务业务的销售额不高，仅占公司总销售额(gmv)的5%。他还强调，2015年第三季度跨境电子商务业务环比增长164%，未来将继续增加投资。

3.金融，全连锁分销

2013年，Vipshop将悄然推出其金融业务。除了金融部门，它还在上海和广东设立了保理子公司和小额贷款公司。

2014年7月，Vipshop获得广东省财政厅批准，获得小额贷款公司许可证。到目前为止，Vipshop已经在上海和广东获得了保理许可证和小额贷款许可证。

2015年11月，Vipshop将与李新忠、广西投资集团、吉安新年广告传媒等公司联手，共同投资15亿元打造“郭芙人寿保险”，未来有可能申请互联网保险业务牌照。本次联合投资中，Vipport将出资2.4亿元人民币，占16%的股份。

目前，威普在供应链金融、网络金融和消费金融领域的相关产品包括伟易贷、伟品宝、伟李铎和伟品华。

4.投资/M&A

除了投资“郭芙人寿保险”之外，Vipshop还将采取其他行动。

2014年2月，维普商店以1.125亿美元的价格收购了乐蜂网络75%的股份。到今年年中，据报道，乐蜜蜂网络正在经历另一场“大换血”。除了高管的变动，乐蜂网络还将在网站系统、供应系统、运营规划、仓储物流等方面进一步实现“唯一产品”。

2015年3月，移动妇幼垂直社区热点妈妈岗宣布，已获得维普、经纬创业、林静资本和晨星创业牵头的1亿美元C系列融资。Vipshop将为切入母婴领域奠定基石。

2015年4月，一家专门销售电子商务的公司ensogo宣布，它从Vipshop获得了500万美元的战略投资。ensogo是东南亚和香港著名的特价电子商务，Vipport将为其国际化打下基础。

2015年10月，Vipshop将在衡阳县投资。一期工程将投资12亿元建设面积约20万平方米的仓储中心、物流中心、电子商务中心、运营结算中心。该项目计划位于湖南省衡阳市西毒高新技术产业园区。

由此可见，尤其是在M&A战略的发展中，Vipshop将会相当活跃，但检验Vipshop的“防战”效果和未来布局还需要时间。目前，谣言和丑闻不断，贵宾商店将陷入危机。也许“泗水”正在等待一个机会去做空的Vipshop。