私募基金的净值救赎： 举牌抄底 风控独立 量化投资

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记者独家获悉，虽然《证券法》的修订可能会推迟一两年，但有关部门正计划将首次公开发行(ipo)登记制度改革单独上市，并提交国务院有关部门审批，计划于明年上半年正式启动。

这导致许多原本计划通过资产注入变相上市的企业选择观望，等待首次公开发行(ipo)登记制度出台后再分业经营和上市。一家经纪投资银行部门透露。

我们的记者陈至从上海报道

在股市波动之前，每次我遇到私人基金经理，我总是谈论投资策略。股市波动后，我遇到他们的第一个话题是风险管理。私募网络创始人李春雨激动地说。

然而，他发现，与加强风险管理相比，中国大多数私募股权基金面临着更大的挑战，即如何尽快弥补股市波动造成的净亏损，以留住客户。

在最近的投资者交流会议上，大多数投资者明确表示，如果私募股权基金管理团队不能利用最近股市的反弹来弥补之前的净亏损，他们将把赎回基金转移到量化的战略性私募股权产品上，以获得相对稳定的投资回报。

和兴财富首席执行官杨东也明确表示，第三方金融机构对私募股权产品的偏好已经改变。

在整个资本市场的现状还不明朗的情况下，我还建议投资者配置更多的固定收益产品，包括量化投资导向的私募股权产品，如市场中性和统计套利。他表示，为此，他要求和兴财富对量化投资型私募股权产品设定严格的准入门槛，并特别关注其在股市突然大幅回调期间的交易细节，分析其市场反应能力是否迅速，应对策略是否恰当。

这无形中给我们带来了很大的压力。上述长期私募股权基金的负责人直言不讳地表示，为了尽快收回净亏损以留住客户，许多长期私募股权基金团队开始展示他们的神奇力量。

投注标语牌+资产注入

10月21日，源成金(600766)宣布，截至10月19日，浙江思思投资管理有限公司(以下简称思思投资)及其五只具有一致行动关系的基金和信托产品持有公司2242.285万股，占公司总股本的10001%。

这是这家上市公司在考虑投资后三个月内第二次上市。

7月18日，源成金宣布，截至7月15日，5只考虑投资并与其有一致行动关系的基金和信托产品共购买了源成金1169.84万股，占公司总股本的5.2172%。

这也引起了很多私募行业人士的好奇，他们在想，对一家上市公司进行如此大规模投资的目的是什么？

思维投资(Thinking Investment)总经理岳志斌在第二届私募股权发展黄金十年高峰论坛期间接受《21世纪经济报道》记者专访时承认，股票投资无非是两种策略，一种是对高成长性股票的价值投资，另一种是对处于低谷、不能再低的股票的反向投资。我的源成黄金标语牌来自后一种策略。

我们的逢低吸纳标语牌的平均持有价格接近该上市公司三年前的股价，相应的上证综指应该在2000-2500点左右，空的进一步下跌不大。岳志斌告诉记者，他最近对这家上市公司的研究还发现，该公司曾经历过一轮裁员以削减成本，现在它已轻敌。

一位知道如何看待投资标语牌的业内人士透露，岳志斌两次登上源城黄金的标语牌绝不是反向投资。事实上，他一直在寻找市值约20亿元人民币、大股东持股比例较低的上市公司，并打算通过资产注入来扭转业绩下滑的局面，而不需要复杂的负债。他先是通过购买大量股份和安抚的方式进入上市公司董事会，然后与大股东一起寻找高质量的资产注入，最后通过上市公司的资产重组获得了可观的投资回报。

岳志斌并不否认这一点。他认为，行业好、市值小、价格合理、债务清洁的上市公司都是适合进行资产重组的对象。在投资方面，他们会优先与大股东一起推进资产重组，否则他们会自行进行资产运营。

何告诉记者，他自选的股票中有10多只符合上述条件的上市公司股票。最近，他瞄准了一家符合上述条件的上市公司。据他观察，该公司的大股东持股比例较低，只有1亿元人民币的外债，在子行业中处于领先地位。不久前，公司还经历了一轮成本削减。

当他计划大幅增持标语牌时，他发现这只股票已经被其他私人股本机构抢占。

我已经尝试了几次提高仓位，但是股票卖出指令并没有跟进，所以我怀疑一些私募机构已经悄悄平仓了。他说，在看过上市公司的股东人数后，他发现股东人数是上市以来最低的，他意识到自己可能落后了一步。

他承认，这家私募机构的经营策略很可能与他自己的类似，即先安抚上市公司尝试进入董事会，然后与大股东合作进行资产注入，通过资产重组获得丰厚的投资回报。

通常，这种运营策略的年化回报率不会超过30%，私募股权基金也不太可能参与，因为其运营风险也不低。一位私募股权基金经理表示。

记者独家获悉，虽然《证券法》的修订可能会推迟一两年，但有关部门正计划将首次公开发行(ipo)登记制度改革单独上市，并提交国务院有关部门审批，计划于明年上半年正式启动。

这导致许多原本计划通过资产注入变相上市的企业选择观望，等待首次公开发行(ipo)登记制度出台后再分业经营和上市。一家经纪投资银行部门透露。这无形中给私募股权上市公司+经营性资产注入盈利的运营模式带来了巨大挑战。最坏的情况是，上市公司可能找不到高质量的企业项目来完成资产注入，而私募股权基金的投资回报预计将大幅下降。

即使我们的上市公司暂时难以完成资产重组，只要我们的持股成本足够低，我们也可以依靠股市反弹获得良好的回报。岳志斌说道。

截至11月10日收盘，元成黄金的股价较7月15日上涨了约20%。

加强风险控制的独立性

与另一种投资思路相比，更多的长期私募股权基金试图改善内部风控制，在促进净值反弹的同时重拾投资者信心。

上海投资管理有限公司(以下简称投资)总经理、投资总监张表示，在股市大幅调整后，公司提出了许多完善风险控制措施的建议，如为什么在股市大幅调整前几天，公司交易部门对市场风险无动于衷，直到市场连续几天暴跌并大幅减持头寸，才意识到股市波动的风险，导致部分私募股权产品净亏损达10%-20%。

后来，我们发现主要原因是私募股权基金的风险控制缺乏独立性。他说。在这背后，中国长期私募股权基金的负责人往往身居数职，包括投资总监、交易总监和风险控制总监。这种权力垄断的后果是，个人意愿决定了私人股本基金在特定时刻风险控制的执行。

尽管一些私募股权机构已经设立了风险控制董事的职位，但在实际操作过程中，风险控制董事减少职位的建议只能在获得负责人同意后才能实施，这也将使私募股权基金错失减少职位的最佳机会。

为此，弘毅投资最近完成了风险控制措施的调整。一是提高投资策略的系统性，包括增加交易团队的交易风险管理，解决交易团队与风险控制团队之间的分歧，造成1%的股票交易环节。-2%的利差收入损失；第二，强调风险控制的独立性，即风险控制总监可以先采取行动，然后在向负责人报告之前实施减少头寸的措施。

张透露，通过完善风险控制措施，他管理的许多私募股权产品挽回了股市波动造成的净亏损。

但他也发现，仅靠改善风险控制措施不足以留住投资者。私募股权基金也需要顺应潮流，建立量化投资导向的私募股权产品，作为分散投资者股票风险的新法宝。

然而，私募股权基金经常调整投资策略，这也将产生负面影响。一些第三方金融机构会认为这家私募机构的投资策略不够成熟，以佣金为基础出售其私募产品的意愿将会下降。杨东说道。和许多第三方金融机构一样，和兴财富也有专门的风险控制团队，根据市场变化和私募股权投资策略的成熟程度，选择低风险、高回报的产品推荐给投资者。

记者从一些私募股权基金人士处了解到，随着相关部门限制股指期货交易的仓位，长期私募股权基金也悄然放缓了引入量化投资的风险控制策略。

原因是股票期货的有限头寸导致无法扩大量化投资策略的规模，同时也降低了交易团队量化交易策略的有效性，这很可能影响其抵御风险和稳定收益的能力。

据我所知，在10月份股市反弹期间，个人量化投资机构的月回报率超过了5%，但它们只是少数。李春雨说道。

(文章来源《21世纪经济报道》作者:陈至)