乐视影业注入乐视网 估值知多少？

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2015年12月5日，LeTV.com(300104，股票咨询)(300104，购买)(300104.sz)发布《关于暂停重大资产重组规划的公告》，宣布乐视影业正式启动注资，并承诺在30个自然日内(即2016年1月5日前)披露该计划。 乐视的估值是多少，它将如何注入，它将如何影响乐视的整体估值？

乐视图片的背景

乐视影业成立于2011年，是乐视的兄弟公司，两者的最终控制人是贾悦婷。

2012年，乐视电影制作或发行6部电影，票房收入6.25亿元；2013年，共制作或发行9部电影，票房收入10.5亿元。截至2014年底，乐视影业已经制作发行了28部电影，票房收入约为40.7亿元，其中包括《小时代》、《老男孩》和《熊出没》。

应该说，贾悦婷在招聘人才方面并不手软，而老虎嗅嗅(Tiger Sniff)则评估道:“乐视这些年挖了哪些大公司的高管？”.

与乐视致新和乐视体育一样，乐视影业的出现也与优秀电影人的加入密切相关:

曾担任光明影业总裁的首席执行官张昭于2011年加入乐视影业:2013年5月，贾跃亭“捏造”张艺谋为艺术总监；随后，卢川再次被签下；2015年4月，中国电影界的另一位著名导演徐克“上船”。无论乐视的电影产业最终取得什么样的成就，贾悦婷在人才配置方面都没有遗憾。

这群大咖啡公司聚集在一起，当然想成为一家独立的上市公司，就像华谊、光明和博纳一样。首席执行官张昭在不同场合表达了乐视独立上市的雄心。

从资本运营的角度来看，贾悦婷也应该倾向于独立上市乐视影业。首先是促进资本市场的估值。如果一家上市公司拥有一个网站并生产手机，即使它从事电子商务和制作电影，也会让分析师们抓狂。最终的输家是他自己，因为每项业务都被分析师低估了。其次，它丰富了资本运营的可能性。各公司可以在业务上相互合作，也可以分别在资本市场上筹资、再融资和合并。特别是，中国老板喜欢形成一个系统，比如德隆系统、明日系统、复杂星系系统等等。

2013年8月，第一轮收购2亿元，2014年10月第二轮收购3.4亿元。从“姿态”上看，乐视影业将独立上市。

梦想独立上市

2014年下半年，贾跃亭留在海外，谣言四起，乐视股价逐渐“回落”，甚至接近质押股份的警戒线。在此期间，乐视因各种原因暂停交易，以延缓股价滑向深渊。

12月初，乐视因“重大待披露事项”暂停交易，交易于10月27日开始。虽然贾跃亭已经回国并会见了投资者代表，但人们对乐视的下一个趋势仍然没有信心。

在关键时刻，贾跃亭打出了“王牌”:LeTV.com于2014年12月6日宣布，已收到控股股东的承诺，将于明年适当时间开始以合理方式向上市公司转让关联方乐视影业的投资股份。

资本市场反应热烈，乐视在复牌后迎来了久违的每日涨停。自那以后，乐视就“血重生”，电视、手机、汽车、自行车、体育和电影行业的业务一直在竞争。股价在2015年5月中旬创下新高(恢复价超过1000元)

还是不情愿？

那些了解乐视电影产业背景的人对它不能独立上市感到遗憾。大家都看到，“乐视电影产业的牺牲也是乐视的断腕。”

然而，当时的公告对乐视的注入有些模糊。

上面这段话的意思是:贾跃亭承诺注射，但乐视要评估是否接受。如果你不打算注资，你可以说“电影业与我们公司的主营业务有很大的差距”，“电影业的表现波动很大，不利于我们公司的估值”，“获得电影业控股权的成本太高”...也就是说，即使你不注射，你也不会违背诺言。例如，张三答应在一年内把女儿嫁给李四，但李四拒绝结婚，张三没有毁约。#瘦肉的味道#

承诺日期越来越近，但乐视迟迟没有行动。不可避免的是，有些人猜测贾跃亭会用文字游戏来逃避履行诺言。

事实上，尽管不情愿，贾悦婷也不会食言。首先，“珍惜羽毛”不会因为小事而赔钱；第二，10月26日，贾悦婷承诺出资5.07亿股，无法承受因未能履行承诺而导致的暴跌(注:乐视当时股价处于45元的第一线，此次承诺可募集约90亿至136亿资金)。

2015年12月5日，也就是承诺到期的最后一天，乐视终于发布了公告。

乐视电影估价线索

1.历史轨迹和票房

2012年，乐视制作/发行了6部电影，票房收入6.5亿英镑，预计未来一年的票房收入为12亿英镑。2013年8月，乐视影业第一轮融资2亿元，估值15.5亿元。这一估价约为前一年总票房加上融资年预计票房的85%。

2013年，乐视制作/发行了9部电影，票房达到10.5亿，预计2014年票房将达到30亿。2014年10月，b股融资3.4亿元，估值达到48亿元。该估价约为上一年总票房加上融资年预计票房的118.5%。虽然12亿的票房目标没有实现，但投资者对乐视的评价仍然很高。

2014年，乐视制作/发行了9部电影，票房达到19亿，远未达到30亿的预期目标。2015年和2016年，票房目标分别设定为50亿和75亿。

2015年，在2015年4月的股东大会上，乐视披露“本轮融资即将结束”，但没有下文。

我们无法从历史轨迹中获得票房和估值之间的可靠关系。而且，乐视早就提出了“网络时代的电影公司”的概念，贾悦婷和张昭的心理价格已经上涨，外部机构投资者可能拿不到。原定注入上市公司的第三轮融资可能已经取消。

据估计，乐视的心理价格将超过100亿，但私募股权投资机构认为，未来6至18个月内，空的透支额将会增加，因此他们未能进行谈判。

2.华尔电影电视

2013年10月，乐视宣布将以现金和发行股票的方式收购华尔影视100%的股权。总对价为9亿元。其中30%以现金支付，其余70%以2130.54万股乐视股份支付(单价为29.57元/股)。

根据数据，华尔影视成立于2006年11月。他还制作了一些影视剧，如《如花似玉》、《金婚》、《甄嬛传》和《新编辑部的故事》。

华尔影视收入模式出售电视剧版权。乐视是主要客户之一。《甄嬛传》和《新编辑部的故事》分别于2011年和2013年被乐视以2000万元和5000万元的价格购得独家网络版权。

2012年，华尔影视收入2.34亿元，净利润9705万元。2013年上半年，收入和净利润分别为1.62亿元和5944万元。

虽然主要业务不同(华尔影视主要经营电视剧，乐视电影包括电视剧和电影)，但乐视电影很有可能采用同样的估值方法。

华尔影视估价的核心是现金流贴现。也就是说，未来的净现金流量是根据历史经营状况的趋势来预测的，经营资产的价值是通过折现得到的。

当时，预计2014年至2017年华尔影视的收入分别为9400万元、1.38亿元、1.26亿元和1.86亿元。同期净现金流量分别为5860万英镑、1亿英镑、1亿英镑和1.1亿英镑。2018年和2019年，这一数字将分别达到1.27亿和1.18亿。

2016年，乐视的票房目标设定为75亿英镑。如果乐视预测年增长率为25亿，那么2017年和2018年分别为100亿和125亿。抛开电视剧业务不谈，乐视的收入是华尔电影的10倍。因此，按照乐视的思路和算法，乐视影业的估值必须超过100亿。

3.华谊与光市场价值

2014年，总票房最终达到296亿，其中国内电影票房达到162亿。光媒体(300251，买)、博纳电影(bona)、乐视电影、华谊兄弟(300027，买)和万达电影贡献了58%的国内票房。乐视影业的市场份额为11%，排名第三，仅次于光明和博纳，超过了华谊和万达。

2014年，Enlight Media发布了12部电影，累计票房31.4亿英镑，电影业务收入6.47亿英镑，占总收入的53%。电视节目制作和广告收入为4.77亿英镑，占总收入的39%。

根据昨天(12月21日)的收盘价，光明传媒的市值为499亿英镑。如果我们简单地按照收入的比例来计算，光明传媒的电影业务价值将达到264亿元。

2014年，乐视的票房是光明传媒的60.5%。根据同样的标准，乐视影业的市值约为160亿英镑。然而，在2014年，光媒体的票房增长率为35%，乐视电影的票房增长率为81%，因此它应该得到更高的估值，比如240亿。

4.乐视的“额外积分”

除了票房大片，乐视还有两大法宝:

虚假的是“网络影视公司”的概念。2012年，张昭提出了pgc+o2o的“蝴蝶理论”；2013年，市场体系的“某些三个指南”(定位，导航，分流，购物指南)被抛出；2014年，他演唱了《互联网学生一代的第一年》，并宣布公司将在未来三年内完成从电影公司到互联网公司的彻底转型。

真正的问题是发行的能力。张昭长期负责《光明电影》的电影发行，投资了20多部电影。交易乐视后，张昭迅速打造了一支300多人的“地面部队”(详见去年老虎嗅探独家专访张昭和“分解乐视核心竞争力——地面网络”)

a股非常重视概念，乐视电影的奖励项目不仅仅是概念。因此，注入乐视后，乐视影业的估值应该超过300亿元。综上所述，乐视影业将以约100亿的估值被载入乐视，并在二级市场获得约300亿的市值。