股市“出局”资金都去哪儿了？

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在8月底至9月初的一周内，中国证监会、中国证监会和CICC等监管机构一次又一次发起猛烈攻击，通过结构性产品进入市场的资金受到限制。

市场关心的银行理财资金是否受到影响，虽然银行没有收到监管部门的明确书面解释，但据《21世纪经济报道》记者报道，伞状结构性产品已被陆续清理；以前流行的定量对冲产品即使不清算也很难操作，而且有清算的可能。相对而言，单一结构性产品的处理相对宽松，不禁止增量和存量。

事实上，早在本轮监管大动作之前，各类机构投资股票的账户头寸普遍大幅下跌。端午节(6月下旬)后，一些证券公司将头寸大幅降至20%以下，一些产品甚至保持零头寸。一些银行家在8月底透露，一些银行的资本头寸已经下降了近一半。银行不仅严格执行清算线，还积极选择降低头寸。

伞式信托被禁止，单一结构产品相对宽松

8月底9月初，证监会要求所有券商进一步清理整顿违规账户，并做了具体的时间安排:除了部分资金配置量大的券商外，大部分券商的清理工作要求在9月30日完成。

《21世纪经济报道》记者从经纪资产管理公司、银行、私募基金等处了解到。目前，包括伞式信托在内的伞式结构产品的增量已经消失，股票正在被一个接一个地清理。

8月29日发布的最新版《证券账户自律管理承诺函》(以下简称《承诺函》)要求银行承诺不违规通过证券账户下的子账户、子账户和虚拟账户进行证券交易。尽管很难说这份承诺书是真是假，但许多银行和资产管理公司向《21世纪经济报道》记者证实，他们已经收到了上述承诺书的模板，需要在开户前签字。一些银行分析师指出，这在技术上限制了伞形结构产品的开放。

相对而言，单一结构性产品的待遇较为宽松。据《21世纪经济报道》记者称，更多机构选择不尽可能增加，并对股票保持观望态度，但不排除清算。

根据银监会2009年发布的《关于进一步规范商业银行个人金融服务投资管理的通知》和最新的《商业银行金融服务监管办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》)，除高净值客户、私人银行客户和机构客户外，银行金融基金不得投资境内二级市场公开交易的股票及其相关证券投资基金。换句话说，只有上述三家客户的理财资金才能被银行用来直接投资股市。

在更多情况下，银行需要分配资金，即结构化投资计划，如为信托计划、经纪资产管理计划、证券投资基金或基金特别账户产品提供优先资金，以实现市场进入。但《办法》也提出了比例限制:原则上，如果所有投资产品都是债券资产，优先基金与次优基金的比例不得高于5: 1，其他类型不得高于3: 1。

量化对冲产品的下降

在所有的结构性产品中，包括银行优先基金在内的量化套期保值产品以前很受欢迎，可以说是被摧毁了。

此前，一些银行资产管理公司表示，量化对冲产品对银行理财基金来说是一项不错的投资，但银行实际上并没有做太多工作，也无法扩大规模。该行的财富管理基金在一个账户中有数亿甚至数十亿美元，与对冲基金的数量级不同。

然而，随着CICC在9月2日发布四项新的股指期货政策，定量对冲产品的出口受到限制。

其中，业内人士认为，最致命的影响是一个产品在一天内开盘超过10个批次，这构成了当天开盘量较大的异常交易行为。此外，规定还包括非套期保值保证金从目前的30%提高到40%，套期保值从10%提高到20%；平金仓库的手续费标准从0.015%提高到0.23%。

此前，CICC在8月25日和28日发表了两篇文章，将异常交易的限额从600笔降至100笔。

9月7日，新规实施的第一天，股指期货单日成交量下降92%，沪深300股指期货创下了最低成交量的新纪录。

蔡通证券资产管理有限公司总经理马晓力曾在9月5日的秋石创新峰会论坛上表示，即使有100个批次被认定为异常交易，空仍会有业务，但对10个批次的要求是致命的。马晓力表示，他仍在研究如何处理定量对冲产品，是再等一会儿，还是立即进行清算。

《21世纪经济报道》记者还从另一家小型私募股权公司和几家经纪资产管理公司了解到，目前定量套期保值产品已经停止交易，业务处于停滞状态，但资金并未撤出，新产品已经完全停止。

头寸普遍降低，优先资金的安全性可以得到保证

对于银行的金融管理基金本身来说，更关键的问题是，股市对它有多大压力？

8月底，一家股份制银行的相关高管告诉《21世纪经济报道》(21世纪经济报道)，市场上有一个空头头寸，最初的上证综指约为3500点。但是，随着过去两个月的持续调整，经常项目头寸普遍偏低，成本也相应降低，相应的压力点也在下降，但3000点以下的压力仍然很大。

招商银行在2015年中期业绩报告发布会上表示，3000点对招商银行的资产管理影响不大，2500点左右的损失最多约为6000万元。基本的三个无限日涨停板对招商银行影响不大。

一家股份制银行的另一位资产经理表示，考虑上证综指没有什么意义。就配套资金而言，只要银行的优先资金能够保证及时提取，就不会有损失。银行最大的担忧是无限制的跌停板，他们最担心的是一个字的跌停板不能平仓。

就在两天前，一个客户的账户被结算，但事实上，它只是有点短。净值跌破了0.01的警戒线，但立即得到了解决，因此没有商量的余地。一些银行家表示，现在谨慎是重中之重。

总体而言，进入市场的银行资金占银行理财资金的比例不是很大，尤其是伞式信托的增量已经被禁止，股票正在清理过程中。

据《21世纪经济报道》记者报道，以一家股份制银行为例，通过各种渠道进入市场的资金约占整体财务管理资金的20%。其中，近三分之二依赖证券公司的信用，这意味着银行财务管理的安全性在很大程度上取决于证券公司能否抵御股市的下行压力。市场普遍关注的伞式信托等配套基金规模相对较小，不到9月份要求券商清理非法账户前两个基金规模的四分之一。

招商银行在2015年中期业绩发布会上披露，截至6月底，股权资产约为5000亿元，其中资产管理业务的股权资产超过3000亿元。一些银行家向《21世纪经济报道》透露，中国招商银行的单级结构化市场资本超过2600亿元，目前可能已接近1500亿元。

根据交通银行披露的数据，理财基金的股权类别约为1000亿元，其中大部分与资本市场有关。

对证券失去信心是最放心的

一些股份制银行的资产管理公司最近对《21世纪经济报道》表示:的确，股市基金已经回归并投资于银行融资，但我们暂时不打算扩大规模，我们投资哪里也是一个问题。

股票市场向下振荡，匹配基金被关闭和撤回，新基金以前被退回。银行的财富管理基金去了哪里？相对而言，债券市场仍是资金的主要目的地。

根据宏观统计结果，中国政府证券登记结算有限责任公司在2015年7月发布的最新《中国债券指数统计分析月报》中指出，总体而言，随着ipo停牌和其他救市政策的出台，股票市场风险明显增加，机构参与股票市场的积极性下降，导致大量参与新股认购的基金回归债券市场。与此同时，一些银行开始增加债券配置，进一步充实银行间市场的资金，压低利率。

在微观层面，一些基金经理透露，在新基金返还后，一些银行客户要求他们应该按照债券基金的要求做所有的事情。一些量化的私人投资者还透露，由于对CICC期货交易业务的一些限制，大部分闲置资金由于暂停交易已经购买了债务基础。

然而，据winds统计，截至9月7日，近三个月债券基金平均收益率仅为3.5%，近一个月的收益率已降至-0.91%。

一些证券公司的资产管理人员也表示，在结构性产品中，如果有银行的优先基金，这些基金将从股市撤出，转投债券，这可能无法弥补成本。过去，银行优先基金的年收益率约为7%，现在接近6%。现在债券市场的收益率一般在5%到6%之间。

此外，一名银行资产经理证实，该证券公司从银行筹集了近1万亿元的弹药。有几家银行的资产管理规模很大，它们的投资额超过1000亿元人民币，期限为一年，年利率约为4.4%。

对预期回报会有一些影响，但对证券公司的风险很低。上述资产经理表示:资金配置的一些调整可以看到金融产品的终端。从年初到现在，平均年化(利率)下降了1个百分点以上，基本稳定。