京东：糟糕将至？是时候谈论它与唯品会的合并了

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在阿里前天突然宣布将向苏宁投资283亿元人民币，成为苏宁的第二大股东后，京东的股价在两天内下跌了10%以上，市值蒸发了40多亿美元。这发生在几天前，京东宣布将向永辉超市投资43亿元(报价601933，咨询)。目前，京东的股价仅相当于去年年中的水平。

投资者的担忧不无道理:苏宁的核心业务是3c和家电领域，目前这部分仍占京东交易量的一半，两家公司在这一领域的交易量相当；京东相对于阿里巴巴的优势在于其在全国各地自建的物流系统，但苏宁在这方面的资源并不比京东差。

如果说苏宁目前在网上零售竞争中暂时处于劣势，那是因为其在互联网上的应用不如京东和阿里巴巴，其灵活性似乎不如后两者，这使得其不可能确立有竞争力的用户进入地位。然而，在阿里的帮助下，该公司可能会在核心3c和家电领域发起一场更激烈的价格战，从而创造机会复制京东在崛起过程中曾经依赖的模式。

因此，JD.com将面临巨大压力。尽管该公司从几年前开始将其业务扩展到3c和家用电器之外，如服装和日用品，但这些一直是阿里巴巴的优势。因此，JD.com可能面临一个糟糕的局面——其盈利能力将会恶化，其核心市场份额将会下降，新业务发展的资源也将会减少。

截至6月底，京东的现金、现金等价物和短期投资仅超过40亿美元。前几天，它还在永辉投资了相当大的比例，而阿里在苏宁的投资超过40亿美元。虽然只有一半可以在苏宁使用，但已经是相当大的一笔资金了。

想想尹生在京东的麻烦:成长的烦恼还是中年危机？“”中提到的不利情况，即随着平台规模的增大，用户体验下降，稍有不慎，刘的传奇之旅“下一个马云”可能戛然而止。这是互联网的特点:用户态度的改变可能会使拥有数亿用户的公司迅速衰落。目前，京东面临类似风险的可能性越来越大，尤其是在业务越来越复杂的情况下。

目前，JD.com可能比以往任何时候都需要保持清醒，以便抓住问题的关键。例如，仅在3c和主要家用电器的主要位置，可能严重不足以防御敌人。对于一个年交易额达到数千亿元的小巨人来说，它在“敌人”的心中一定占据着重要的位置，而时尚和快速销售领域可能就是这样一个重要的位置。

这个领域是阿里巴巴的护城河，但问题是这个业务与京东传统的3c和家电业务有很大的区别。此时，投资和收购是不错的选择，而时尚销售网站Vipshop可能是最佳选择。

在过去的四个季度中，Vipshop的收入为51亿美元，除最近一个季度外，其他三个季度的增长率都在100%以上。该网站上一季度的活跃用户数和订单执行数分别为1420万和4490万。相比之下，京东的收入为236亿美元，增幅超过60%。活跃用户数和订单执行数分别为1.18亿和3.056亿。

目前，JD.com的市场价值为383亿美元，维普商店的市场价值为105亿美元。Vipshop的销售率和单用户价值远高于JD.com。然而，考虑到Vipshop的高增长率和高得多的毛利率(京东的25%对10%)，这在短期内并不算过分。

但更重要的是，Vipshop的规模和经验将帮助JD.com在这一领域站稳脚跟，京东的物流能力是Vipshop的补充。目前，后者主要依靠第三方交付，性能成本占收入的9.1%，远远高于JD.com。此外，京东的活跃用户是Vipshop的8.3倍，这将提供更多的交叉销售机会。

从Vipshop的角度来看，JD.com可能比阿里巴巴更具互补性。考虑到JD.com大股东腾讯在中国基层社会的广泛影响力，它可能会提供更多的合作空空间。此外，通过与京东的合作，它还可能帮助Vipshop在时尚和快速销售领域赢得根深蒂固的资本。为了在未来的竞争中获得可持续的有利地位，电子商务公司必须建立有竞争力的供应链能力，在这方面，它可能无法仅通过细分其业务来与那些整合的巨头竞争。

考虑到现金、独立性和合作目的等因素，采用“58同城上市”模式可能是一个不错的选择。但是，如果JD.com能够深化和巩固与永辉超市的合作，京东目前的不利局面可能会大大缓解甚至逆转。永辉超市在生鲜和日用品(尤其是生鲜食品)领域处于领先地位。

然而，实现后者可能并不难。虽然持股已经有了一个良好的开端，因为永辉去年刚刚推出牛奶国际，股东之间的关系可能是一个麻烦，但从另一个角度来看，如果京东能够顺便与牛奶国际达成某种合作，那将是一个惊喜。

然而，在京东采取有效措施扭转局面之前，其股价可能暂时承受巨大压力:新的变化可能会减缓京东的增长，增加其未来面临的不确定性。

在前一篇专栏中，殷盛认为京东的合理市值变动幅度为400-500亿美元，但当时假设未来几年的年收入增长率将超过50%，新的竞争可能会压低增长率。加上新的风险因素，谨慎的选择是将原来的幅度降低20%左右，并给出一个新的合理的320-400亿美元的市场价值变化范围。

然而，也存在反应过度的风险，比如苏宁没有专注于数字和家用电器业务，而是拆分其物流系统，为阿里提供服务。一旦发生这种情况，京东的估值将很快得到修复。