“游戏第一股”掌趣是怎么炼成的？暴风可借鉴乎

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2015年2月15日，经过7个月的暂停，PalmTech终于恢复了交易，并宣布计划以43亿元人民币的价格收购3家游戏公司(泾河董祀、天马时代空、上游信息)，这创下了游戏行业并购的新纪录。

在接下来的四个月里，棕榈科科技首次经历了市值的飙升，市值超过了300亿、400亿和500亿，让华谊远远落在后面，成为仅次于乐视和兰斯的第三大市值公司。创业板公司和中国最大的游戏公司(腾讯和网易都不是纯粹的游戏公司)，从今年6月中旬开始，棕榈科的股价迅速下跌，市值每周蒸发100亿，但是在“崩盘”的那一刻，股价奇迹般地被拉了起来。现实生活真的比任何小说都令人兴奋。

事实上，作为中国游戏的“第一股”，掌上电脑技术很少受到关注。

棕榈科的市值飙升与创业板的疯狂有关，但过去几年成功的资本运营是关键，而资本新宠暴风科技应该从中吸取教训。

M&A开始了，非领导人没有合并

2012年5月11日，棕榈科在创业板上市，以每股16元的价格发行了4091.5万股，净募集资金6亿元(是原计划的两倍)。上市前，创始人姚和叶颖涛分别持有37.6%和12.15%的股权，华谊兄弟(2010年6月投资7500万元人民币，获得22%的股权)、金石投资和红杉资本分别持有20.97%、2%和1.91%的股权。然而，那是在2012年5月，暴风城连续超过30次的每日极限并不美妙。掌上电脑的市场价值为40亿英镑，已经持续了半年。

回顾上市前，张趋科技在资本的支持下，通过一系列并购发展壮大，其中最重要的有:2008年7月收购北京华月聚友，2008年7月收购北京尚锋嘉诚，2009年9月收购广州郝云九号科技，2009年12月收购大连卧龙，2010年9月收购北京富美乐。收购对象带来了性能、游戏知识产权和增值电信业务牌照，帮助张趋科技提升了其游戏R&D和运营能力。

没有这一系列的并购，张趋科技很难实现a股上市量。

然而，M&A永远不可能用钱做好。选择目标，谈M&A后的思考与整合，都是世界性的问题。看看微软收购诺基亚的手机业务不会以失败告终。姚公开阐述了公司的战略:无论市场情况如何，公司都将坚持持续的发展战略，而目标的选择必须首先满足游戏行业第一军团的刚性条件。说白了，最贵的比最好的好。这就是著名的游戏产业:“非领导者与非兼并理论”。

成功转型的秘诀

2012年，it领域的所有子行业开始向移动发展。2011年，在上市之前，Palm Fun came的收入来自功能性机器上的单机游戏，甚至网络游戏也刚刚开始收入，为2267万元。自2012年以来，智能手机游戏的收入在掌上电脑的收入中占据了一席之地。

根据募集资金使用计划，Palm Technology将投资4242万元开发单机游戏，5966万元开发网络游戏，5910万元开发智能机器联网游戏。如此平均地“大力推动”表明，掌上电脑没有意识到移动互联网时代的到来。

Palmtech曾是一家严重依赖移动业务的游戏公司。2009-2011年，通过中国移动获得的收入分别为3595万元、6639万元和1.2亿元，分别占同期收入的61.04%、56.59%和65.13%。盈利模式是，以套餐和虚拟道具的名义，移动运营商将手机账单一并收取，然后分成(当时，中国移动与其合作伙伴的信息费结算比例为15%:85%)。

然而，到2014年，智能手机的收入占总收入的54%，网络游戏的收入占39%。2011年和2012年分别占收入84%和65%的功能性游戏已经消失。

此外，Palm Technology还摆脱了对移动运营商的依赖。2014年，最大的客户腾讯贡献了36.27%的收入。

张趋科技成功转型的秘诀是“买中买”，其字迹比上市前要大得多。值得称赞的是M&A目标的选择。以2.07亿元收购的海南动感网络先锋，提升了页面游戏的研发能力，收购了螃蟹游戏技术和上游信息，赢得了手机游戏领域的主动权。这些被收购的公司拥有辉煌的团队，成就斐然。在鼎盛时期，玩螃蟹的“大头”每天的充值金额超过1000万元。大多数上游信息团队来自国内外知名企业(如ea和智乐)。

2014年，玩蟹技术和上游信息分别实现净利润8782万元和5217万元。

2015年2月，张趋科技宣布将以43亿元人民币的总对价收购京合董祀100%的股权和上游信息天马仕空80% 30%的股权。上述并购计划仍在中国证监会审批中。

市场价值在三年内增长了十倍

在三年时间里，掌上电脑的市场价值从40亿英镑上升到了500亿英镑。有两种魔法武器。

首先是要做大量的股票。在a股市场，棕榈科的股权扩张是独一无二的。2013年5月，“10拿12免费”，8月，定向增加，9月，“10拿8免费”又来了。2014年，Palm Technology又进行了两次发行和一次转让。

截至2012年底，PalmTech的总股本为1.63亿英镑。两年半后的今天，总股本已经增长了14倍，达到24.68亿英镑。

其次，M&A目标带来的业绩和声誉被用作股价的想象之翼。特别是，在2015年宣布并购的三家公司中，雷军是天马仕空.的投资者之一

在创业板集体狂躁、平均市盈率达到180倍的情况下，Palm技术的净市盈率超过200倍(当它是完美的空时，盛大游戏的市场利润只有8到9倍)。在目前的暴跌之前，市场曾经接近540亿英镑(87.5亿美元)，在创业板排名第三。中国的手机游戏产业几乎诞生了一家十亿美元的公司。

在资本市场，每个人都必须讲故事。有些人的故事永远是故事，有些人的故事可以变成现实，而棕榈科科技属于后者:2015年净利润预计将超过5亿，被收购的三家公司将贡献不低于3亿(卖方已承诺)，年净利润将超过8亿。如果2016年创业板的市盈率仍在100倍以上，市值很容易超过800亿。然而，“43亿M&A”仍在审批中，2016年尚未到来。这不是一个讲故事的企业，但疯狂的市场将故事视为现实。

抵押贷款恐慌

棕榈科上市四个月后，控股股东姚以个人资金需求为由，将其所持有的1334万股股份质押给华信国际信托。质押股份约占姚股份的三分之一，占当时公司总股本的8.15%，市值3.5亿元，信托公司交割金额约1.2亿元。

2014年4月23日，姚以个人资金需求为由，向中信证券质押2270万股。质押股票市值6.2亿元，中信证券贷款金额约2亿元。

2014年1月和9月，姚两次向华信国际信托发放股份质押。

2014年11月，姚向中信证券认捐3810万股。质押股票市值约6.5亿元，贷款金额约2亿元。2015年3月3日，姚质押上述股份1710万股。当时，姚43.85%的股份被质押。

截至2015年3月11日，棕榈科技另一位创始人叶颖涛52.79%的股份已被质押。

至此，张趋科技的两个自然人大股东质押股份的风险仍在可控范围内。

2015年5月12日，姚向中信证券质押3291万股。根据当日32.19元的收盘价，这些股票的市值为10.6亿元。如果中信证券贷出40%，姚可以获得4.2亿元。

5月19日，天津金源(2010年7月专门为股权激励而设立，持有Palm Technology 5.63%的股份)减持1300万股，平均价格34.62元，套现4.5亿元。

自6月11日以来，情况突然发生了变化，随着创业板的推出，棕榈科科技的股价大幅下跌，股票质押的风险开始显现。特别是以高价向中信证券质押的3291万股。5月22日实施10股转9股后，质押日的参考价格为16.9元，理论上每股质押贷款为6.76元。但是，当股票价格下降到贷款金额的130%作为警戒线时，需要补充抵押品，当下降到120%时，将被迫平仓。根据这一计算，在5月12日的质押股票预警线为8.79元，收盘线为8.11元。

7月7日，掌上电脑跌至8.91元。再有一个跌停，姚的3219万股将被强行平仓，这将引发连锁反应。在最坏的情况下，这两个自然人股东所承诺的所有股份都将化为乌有，而棕榈科肯定会更换所有者。

矛盾的是，7月8日，张趋科技从8.02元的跌停板拉起，收于9.7元，涨幅为8.81%。全天成交321.9万件。外人不知道那天发生了什么，但姚却永远不会忘记。#有可能为姚找到资金来保护市场，国家队挽救最危机的公司，而证券公司暂时调整清算线到110% #

暴风雨一点都不好玩

暴风城股价飙升后，它被视为“大买家”。据说有20或30个M&A项目同时运营，仅冯欣就有7个项目要谈。那么，这场风暴会不会通过一系列的并购来充实自己，最终成为一家真正的十亿美元公司？

目前看起来并不乐观。

首先是指导思想的根本区别。专注于游戏，争取100%的把握(你不能一步分成两步，例如，上游信息是先收集70%，然后抽取剩余的30%)。冯鑫的原则是以持股代替收购，建立以资本为纽带的“流动交换”联盟。相比之下，冯鑫的选择范围很广(可以跨行业，目标不一定是领先者)，谈判难度大，成本低(参股的难度与100%并购不一样)。收购行业领导者直接带来人才、成就和游戏知识产权。

以资本为纽带有什么影响？(参见携程闪电参与桐城和途牛。结果如何呢？这三个家族之间的协同作用是什么？携程作为真正的领导者，不能和“小弟弟”玩。暴风城只是运气好，市场价值略高。谁认为是老大哥？此外，如果你花一点钱把产业链上的几十个上下游公司用资本联合起来，你就可以建立一个拥有超过1亿用户的流量平台，与英美烟草竞争，那么英美烟草就不值那么多钱。

其次，股票将是并购的主要支付方式(尽管市值很高，ipo融资不多，手头现金有限)。然而，张趋科技首先暂停交易，然后谈论并购，然后恢复与收购目标的股东一起享受股票增值收益。上市三年来，张趋科技经历了三轮并购(第三轮仍在审批中)，也经历了三次长期停牌和三波股价上涨。在合并之前，暴风城的股价已经在飙升，因此收购“泡沫丰富”的股票将会让对方空的想象空间变小。