360私有化背后 是中国TMT产业的借势投机还是价值重构？

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在小米和乐视继续关注口水战之后，最近刚刚推出399元超低成本智能手机的360的私有化再次成为业界关注的焦点。事实上，今年中国的股票很多，包括中国移动游戏、嘉园、易居中国、淘米、九邦数码等。，都宣布他们已经收到了私有化的邀请。

据有关机构统计，今年以来，已有11家在美上市的中国公司宣布了从美国退市的计划，交易总额达134亿美元。那么，为什么许多在美国上市的中国电信管理公司宣布私有化？在这里，我们不妨以360为例，简单分析一下中国企业从美国退市并选择私有化的主要原因。

据奇虎360董事长周宏说？根据内部邮件的解释，此次美国私有化的主要原因是其市场价值与公司价值不相符，而言下之意是360目前约80亿美元的市场价值被低估。然而，如果我们稍微观察一下，就会发现自去年下半年以来，特别是自2014年8月以来，360的股价从100多美元一路下跌，达到44.56美元的52周低点，并且一直保持到现在。可以说，360在美国资本市场的表现代表了一些中国tmt企业在美国市场的情况。

当然，这并不排除一些美国组织对中国相关企业的偏见和恶意行为(这也是一些中国企业选择从美国退市私有化的主要原因之一)。

然而，我们也应该看到，许多中国公司在美国上市后，股价飙升。然而，由于这些企业普遍缺乏创新，盈利手段相对简单，财务状况不透明，直至出现欺诈，投资者很快放弃了这些企业的股票，一些中国概念股的价格甚至跌破发行价。同时，虽然以亚马逊和脸书为代表的企业盈利水平不高，但由于这些企业拥有成熟的治理结构、创新和广阔的发展前景，

当然，我们并不否认中国tmt企业缺乏创新或盈利手段单一，但我们在审视中国tmt企业(包括360家)的退市和民营化时应该客观全面。毕竟，有很多中国企业因为缺乏创新和广阔的市场前景而被迫退出市场。

此外，中国这一轮的电信管理公司民营化与当前中国政府的政策(如大力倡导互联网)和有利的a股市场有关。我相信这些因素也在360的退市和私有化的决定中起到了一定的作用。在这方面，一些分析师认为，360将选择在国内a股市场上市后私有化，上市的市场价值将远远高于在美国市场之前，它被摘牌。

当然，更高的市场价值意味着更多的资本注入(包括对企业和股东而言)，所以从这个意义上来说，不仅是360家，而且大多数选择在本轮退市的中国企业都应该有这个想法和计划，没有什么好羞于否认的。关键问题是资金的注入能否真正获得相应的回报。这与企业未来的发展战略和商业模式密切相关。

就360而言，从其最近的举措来看，移动市场无疑是其未来业务的关键战略，从其切入超低成本智能手机的方式来看，其复制pc杀毒软件原始商业模式的意图相当明显。也就是说，通过规模降低成本，直到作为载体或门户的软件或硬件免费。但是，我们相信，360在个人电脑杀毒软件市场采取的免费策略，在以智能手机硬件为入口的移动互联网市场将很难成功。

首先，与软件的一次性投入成本相比，智能手机硬件的成本是持续共享的，即每部手机都以相应的成本出售。虽然成本会随着数量的增加而降低，但硬件成本始终存在。

其次，作为一种通过软件、应用、服务和分销渠道获取利润的方式，它与软件应用的质量、价格、分销渠道的独特性(应用制造商的分销和用户的获取)、多样性(朋友的分销渠道)等因素密切相关。因此，几乎不可能准确计算出360所采用的未来无硬件(如智能手机)策略的盈亏平衡点。当然，我们没有考虑到可能削弱这种模式效果的因素，因为我们的朋友们采取了应对策略。然而，有一种比较计算方法应该相对简单，那就是谷歌安卓(Google android)，它是目前最大的移动生态系统(也以规模为优势)。

众所周知，谷歌安卓占据了全球智能手机市场近90%的份额，拥有近10亿用户，因此它应该是最大的移动生态系统。

即便如此，根据高盛(Goldman Sachs)的估计，谷歌2014年的移动搜索业务收入为118亿美元，其中75%(89亿美元)来自使用iphone和ipad的网站搜索，因此谷歌2014年在安卓设备上的搜索业务收入应该在30亿美元左右，加上谷歌play创造的70亿美元收入。安卓生态系统给谷歌带来的年收入约为105亿美元，每个安卓生态系统用户给谷歌带来的平均年收入约为105亿美元。当然，谷歌本身并不免费发送手机。也就是说，谷歌的手机硬件成本没有其生态系统的规模大。

另一个不容忽视的事实是，360和谷歌在生态系统的数量和质量上的差距有多大？

因为这决定了360未来构建的移动生态系统的最终盈利能力。周宏呢？根据我们的内部邮件，去年360的收入为人民币86亿元，个人电脑和移动活跃用户的数量约为12亿。每个用户为360美元创造的收入是7.16元人民币，只有谷歌的1/10。然而，业内人士都知道，目前360的收入主要来自个人电脑，个人电脑的收入效率远远高于手机。

随着未来360逐渐从个人电脑转向移动设备，其收入效率将不可避免地下降。此外，低成本的360硬件甚至上面分析的免费移动业务模式的缺点和不确定性，未来360的发展和利润空有多大？如何与估价相结合？这是业内人士必须认真考虑和权衡的事情。

通过对360公司退市前股价波动和私有化后发展战略的简单分析，我们认为，在当前中国企业退市和私有化的浪潮中，虽然确实有企业的市值被低估，在中国寻找合理的市值，但也有很多企业的经营模式不明确或竞争力不足以利用投机和浮躁。那么，经过这一轮的退市和民营化后，中国的tmt企业是被投机和浮躁所主宰，还是真正的企业价值重建，还需要企业用自己的实际行动来证明。