“超预期会在哪”

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2021年公司的利润和出口可能超出预期，房地产具有结构优势，这意味着未来股票市场的过度利润来源很可能来自正向循环。

本刊记者廖宗魁/文

每年年底，各机构的解体师和专家将展望明年的经济和市场，形成市场对基本面的一贯期待。 但是，这些分析师和专家也不是上帝，而是很多一致的期待被证明。

经济的一些变化很复杂，受各种变量交叉的影响，有些一致的预想是因为出现了意想不到的变量而“打脸”，比如年瘟疫几乎降低了2019年末经济和政策大部分一致的期待空。

专家们进行预测时，往往基于一定的模型和假设，现实中的一点变量被简化，现实中有些假设和逻辑很快发生了变化，这些一致的期待与实际结果相差甚远。

如果市场完全有效，市场价格的钱充分反映了现在的新闻和期待，如果按照一致的期待行动，就不会得到超额收益。 超额收益一般超出预期，但在对2021年的第一个协议预期中，有可能超出预期吗？

超出未来预期的机会首先来自顺周期。 商品价格的高涨会带来ppi预想以外的上升，有可能使公司的利润提高到预想以外的水平。 在流动性泛滥的情况下，全球的控诉有后悔之处，中国的出口预计也超过预想。 一线住宅市场非常火爆，房地产有结构化的机会。

ppi推广收益超出预期

受低基数的影响，市场预计2021年中国的gdp (不变价格)将比上年增加8%-9%左右。 代表性的是imf的预测，认为中国2021年的gdp增长率会上升到8.2%的高水位。

事实上，公司利润和名义gdp的相关度更高。 我们关注上次的经济增长周期，年和年的gdp (不变价格)增长率都在7%左右，名义gdp分别为8.4%和11.5%，对应的上市公司(非金融)的利润增长率分别为22.6%和31.6%。

也就是说，年通货膨胀率更高，带来了更高的名义gdp和上市公司的收益率。 年的cpi和ppi比去年同期分别增加了1.6%和6.3%，而年分别为2%和-1.4%。

历史经验也表明，ppi的短期波动幅度远远大于cpi，是比决策公司的利益更重要的变量。 年的ppi增长率比上年大幅上升了7.7个百分点。

在疫情时代，多个商品的供求差距扩大，开始了与年匹敌的大宗商品宴会。 铁矿石、动力煤期货价格创历史新高，铜价也超过了前几个周期的高价，铝、锌、螺纹钢等商品价格从疫底上涨非常惊人，商品货币澳元也有走势。

现在市场预计2021年上市公司(非金融)的收益增长率将在20%左右。 现在沪深300的静态评价值pe(ttm )约为15.5倍，考虑到2021年业绩的动态评价值约为12.4倍，处于过去10年评价值的中央值水平，表示现在市场计入的2021年业绩增长率几乎为20%

根据现在大宗商品的走势，未来ppi的增长率将迅速上升，2021年很可能上升到3%以上，名义gdp的增长率预计将达到11%以上。 参照-年自上而下的法则，2021年上市公司(非金融)业绩的增长率将在30%左右。

国信证券( 002736，股票吧)战略分解师燕翔认为，2021年上市公司的利润增长可能会有很大的意外。 我们在进行利益预测时，多少使用线性外推的想法。 这使得利润周期提高后利润容易超出预期，周期降低后利润容易低于预期。 特别是在2021年上半年数据波动较大的情况下，利润很可能超出预期。

这个利润一旦出现，就有望把市场整体的水位从现在的3300-3500点提高到3500-3800点。

出口预计超过预期

年中国经济迅速有力地复苏，出口功不可没。 11月份的出口(以美元计)比上年增加了21.1%，连续几个月保持了较高的增长。 7-11月的出口(以美元计)比上年增加了11.8%，下半年的出口大幅增加。

受疫情影响，世界许多产业链受到冲击，中国因产业链供给能力恢复，占其他国家的出口份额。

2019年，中国货物出口在世界上所占的比例为13.2%，根据招商证券( 600999，股票吧)宏观集团的推算，到年2、3季度，这个比例迅速上升到16.7%，15.9%。

市场上，中国的出口份额上升大部分是暂时的，因为疫情在2021年明显缓解，所以出口份额逐渐恢复常态，2021年的出口增速比年下半年明显下降。

从多年来“远见卓识杯”的预测结果来看，对外贸易增速误差最大，进出口方面的一致期待表明“容易被打脸”。 影响对外贸易的因素比较多，而且很多因素是不受国内宏观政策主导的变量，预测和评价比较困难。

例如，2021年出口明显受到世界总诉求恢复状况、人民币升值程度、中国出口份额的一些变化、中美经贸关系等多因素的影响。

中国的出口份额可能会下降，但世界总诉求的恢复会比预想的上升，有可能继续支持出口的强劲增长。

疫情过后，美联储的宽松政策是空前的。 美联社的速度非常快，在短时间内实施的qe规模与2008年末相当。 2008年世界金融危机时，美国金融体系崩溃，qe无法比较有效地转化为m2，对经济的刺激效果打折。 这次疫情不会冲击金融系统，宽松的政策迅速转向信用，美国m2的增长率超过20%，创下了罕见的高增长率。

泛滥的美元流动性，一方面刺激了全球诉讼的恢复，另一方面大宗商品和全球股票市场都在创新。

另一个影响全球指控的重要力量是美国房地产。 美国住宅市场的量是堪比中国的市场，是2005年到2007年的商品、股票市场的大牛市，背后的推手是中美房地产的共振。

经过2008年金融危机后的杠杆作用，美国过剩房地产已经清算，年新的房地产繁荣新周期开始了。 这次疫情期间宽松的融资环境加速了美国的房地产市场。

10月份成品店销售合同指数比上年同期增加20.2%，连续3个月维持了20%以上的高增长。 美国房地产景气指数也连续几个月刷新了历史最高纪录。 年第二季度，美国住房拥有率为67.9%，比上一季度上升2.6个百分点，是有数据以来住房拥有率上升最快的季度。

房地产可能不那么悲观

这几年，拆毁师们对明年的房地产估价一直很悲观。 “住宅不炒”是房地产的第一政策基调，因为政策有形的手对住宅市场施加了压力。 市场也不关注地产股票，年以后开辟了漫长的“熊之路”。

年末，拆除师们也一贯看好明年的住宅市场。 但是三四线房地产的爆炸，依然在结构上带来了很多机会。 龙头住宅企业的利润依然非常大，最后一年的内房股反而成为其经济上行周期中最美的风景线。

在“三红线”严格的房地产限制下，10月和11月商品房的销售面积仍比去年同期达到10%以上，特别是一线楼市异常爆炸。 30个大中城市中，8月以来，一线商品房成交面积增长率保持在50%左右的超高水平，其热度已经超过-年。

从申诉的立场来看，一线城市的高收入群体对疫情的冲击很小，低利率环境导致购房价格下降，刚释放，一线住宅市场的销售大幅上涨。 三、四线城市中低收入群体对疫情的冲击相对较大，申诉受到一定的抑制。

从供给的角度来看，一线城市的住宅来源经常不足，但三四线城市经过近20年的迅速发展供给变得充分，略有过剩。

供求差异决定了在此后的疫情经济复苏中，一线房地产明显占优势，三四线房地产趋于平静。 这种结构化的优点也有可能产生年这样的结构化房地产行情。

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