马云的忧虑 阿里的困境

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国庆节后，阿里在纽约证券交易所上市近一年零一个月。在过去的一年里，阿里的股价跌宕起伏，市值一度超过脸谱、通用和沃尔玛，最高可达2800多亿美元。现在，股价已经跌破发行价。目前，股价为66.28美元，在市场价值最高时仅缩水一半。

马云多次表示，他并不关心股价，阿里集团首席执行官肖窑子(张勇)也曾发出公开信，呼吁阿里员工“忘记股价，记住客户。”

众所周知，阿里现在除了电子商务还涉足很多领域，如文化、娱乐、体育、卫生、金融等。上市后，除了电子商务，他还积极进行生态布局。在这方面，在今年年初，老虎嗅嗅告诉“什么“棋子”，阿里巴巴在过去的一年建立？”做了库存分析。

今天，老虎嗅嗅只分析阿里的电子商务业务，回顾阿里今年的上市发生了什么变化，马云在其中扮演了什么角色，阿里未来的重点是什么？

阿里的困境

一周前，马云和杨致远在斯坦福大学的一次“炉边谈话”(视频)中提到了他们对中国经济增长放缓的看法:“多年来，中国经济一直保持着高速增长，我(马云)认为这是不可持续的。就像一个人已经长到了1.8米，他很难长得更高。中国需要放慢脚步，学会放慢脚步。免费种植是不科学的。过去，它关注的是数量，而不是质量。”

同样，马云在美国前总统比尔·克林顿(Bill Clinton)成立的非政府组织“克林顿全球倡议”(cgi)年会上表示，美国人过于担心中国经济。"只有当人们对中国期望过高时，中国才会成为一个问题."

马云不是经济学家，他对中国经济很乐观，我们应该感谢他为中国经济做的国际公关工作。他对中国经济的态度也间接回应了阿里电子商务业务增长放缓(受一些宏观经济因素影响)，因此阿里陷入了电子商务平台总交易量增长乏力、收入增长快速放缓的压力。

从平台的总交易量来看，我们可以比较京东和阿里的gmv增长率。京东的总交易额从2014年第二季度的630亿元增长到2015年第二季度的1145亿元，增长了近三倍，并连续四个季度保持100%以上的增长速度。

阿里的平台交易额在一年内增加了1700亿元，从2014年第二季度的5010亿元增加到2015年第二季度的6730亿元。增长率远远落后于京东，并且出现了明显的放缓。据说马云将在今年的天猫双十一开球会上亮相，但往年他只是在同一天出现。可以想象，今年的双十一对阿里和马云来说很重要。

因为京东仍然处于亏损状态，我们不会比较他们的盈利能力。单从阿里来看，由于总交易量的影响，阿里的收入增长一直较弱，但幸运的是，2014年第四季度出现了双11。

在净利润方面，由于中美会计准则的差异和会计方法的差异，在上市后的两个季度(2014年第四季度、2015年第一季度)，阿里员工股权激励计划的摊余成本和净利润均呈现约30%的负增长；然而，在2015年第二季度，它被计入阿里巴巴影业的剥离估值溢价，其利润大幅增加。总体而言，阿里的盈利能力仍在，过去一年67%的平均毛利水平在国内电子商务中也不差。

1)淘宝的生态恶化跟不上消费升级

但是，整体业务增长乏力，使得阿里一步步陷入困境，马云有他支撑国内经济的理由。我们应该知道，国内经济低迷会直接影响大众消费，而淘宝是大众(电子商务)消费的主要阵地。

同时，当国内消费升级时，将出现两极分化，品牌消费是必然趋势，这也是Vipshop兴起的前提。阿里努力利用天猫来推动整个淘宝系统的消费升级。一方面，他积极签约国际知名零售平台，如好市多、麦德龙和梅西百货，落户天猫；另一方面，打跨境电子商务牌，通过天猫国际引入海外品牌。势头很大，但它会消失。在天猫，95%的海外品牌由国内运营公司管理。tp模式是直接面向销售的，不会喜欢一个品牌。

淘宝的流量红利已经过去了。2010年后，我们基本上没有看到任何新的淘大品牌，以前的淘大品牌也面临着选择和重生:控股、上市和成为一个实体。

这些都间接反映了淘宝生态环境的恶化。

上周，天猫在2016年调整了更新标准，对在役业务提供的商品和服务质量提出了更严格的要求:业绩不达标、更新失败的业务可以选择转移到淘宝企业门店(不同于C店)。可以看出，阿里在守护天猫净土的同时试图升级淘宝，但规则并没有发生根本性的变化。

2)垂直电子商务区分了淘宝的类别

母婴、美容产品和奢侈品等垂直电子商务公司也正在瓦解淘宝的“巨大”优势。老虎嗅闻过去，从一些品牌企业那里得到反馈，他们更加关注垂直电子商务平台带来的准确流量。缺乏品牌意识的商家无法在天猫上脱颖而出，即使他们的产品非常优秀。你听说过天猫发布新闻稿说一个不知名的商人已经在天猫定居了吗？没有。

马云是个聪明人，他早就预见到了这种情况。两年前，他基本上没有听说阿里投资了哪个垂直电子商务。今天，阿里投资了新的电子商务郭毅。和豪华电子商务魅力惠。天猫超市和天猫电城也是独立的，与京东相抗衡。

阿里的电子商务业务较弱，而云计算和大数据将是阿里推动的关键业务。

马云的担忧

最近，马云在参加中央电视台的“对话”节目时说:“我一直以为企业越大，我就能抽雪茄晒太阳。”我没想到企业越大，就越累。通往企业的道路将永远是曲折的。总是痛苦的。”“60岁不想开董事会”的马云，在2013年5月淘宝成立十周年之际，辞去了阿里集团ceo一职，他的担子还没有卸下来。"

马云常说“用望远镜找不到对手”，他不能用傲慢来掩饰内心的担忧。如果从财富和社会地位的维度来衡量，马云已经“坐以待毙”，但他花了102年才成为一个“伟大的公司”，还有86年。

回顾阿里今年的上市，马云最大的担心是阿里的股价持续下跌，公司的未来受到质疑。

1)股价持续下跌，未来价值受到质疑

2014年9月19日，阿里正式登陆纽约证券交易所，首日开盘价为92.70美元，较发行价上涨36.32%；收盘价为93.89美元，上涨38.07%，总市值达到2314亿美元。它超越了facebook和亚马逊，以218亿美元的融资规模位列全球第三，仅次于中国农业银行和中国工商银行。

类似的故事发生在2007年11月6日，阿里(b2b业务为主体)在香港主板上市。首日开盘价达到30港元，收盘价为39.5港元，比发行价高出192%，一度创下2007年香港新股首日涨幅最高纪录。其融资规模达到17亿美元，超过谷歌成为科技领域最大的融资平台，创下香港股票融资纪录。

然而，自2009年第三季度以来，阿里的股价一直在下跌，2012年2月，股价一度跌至不到10港元。最后，2012年6月20日，阿里以每股13.5港元的价格被私有化，正式退出香港交易所的阿里也因欺骗香港投资者而臭名昭著——马云欠香港投资者一个账户。

后来在美国上市的阿里(b2b、b2c、c2c业务)，在2014年双十一之后开始持续下滑。外界的疑虑接踵而来。今年9月初，美国权威金融刊物《巴伦周刊》(Barron's Weekly)发表了一篇题为《阿里巴巴股价为何可能下跌50%》的封面文章；9月底，彭博社报道称，随着中国经济降温，12名分析师在过去四周内下调了对阿雷彭季度和下一季度业绩的预测。

当股价下跌时，也有必要考虑其估值是否合理。尹生的价值线在《跌落悬崖，阿里股价开始去泡沫化》一文中显示，阿里价值超过1500亿美元的估值偏高。

无论是阿里(b2b业务)在香港上市，还是阿里(b2b+b2c+c2c业务)在美国上市，马云都很好的把握了上市的时机，他选择了一个全球科技股蓬勃发展、股市投资热钱不断膨胀的时期，因此阿里的股价有涨有跌，这也受到当前资本市场投资的影响。

无论阿里何时上市，马云都会“保留几手”，比如蚂蚁金服、新秀和阿里体育。

继今年3月阿里4.37亿股上市被禁180天之后，9月份又有16亿股面临解禁，这将进一步加大阿里股价的下行压力。

阿里不会坐视不管。在发布2015年第二季度财务报告时，他宣布了一项40亿美元的股份回购计划，该计划将在未来两年分批完成。马云和副董事长蔡崇信彪将共同亲自回购阿里股份，并计划以公司股份作为抵押，获得逾20亿美元的融资融券。

因此，马云并不在乎阿里的股价，开玩笑说:“如果生活可以重新开始，我不会让阿里上市。”

2)阿里管理团队的变化也充满了马云的艺术

回顾过去一年阿里股价的走势，老虎嗅出阿里股价波动的大部分转折点都伴随着人事变动(如图):

当张勇接替陆兆禧出任阿里首席执行官时，马云在电子邮件《这是年轻人的时代》中指出，“阿里巴巴集团的所有‘军事权力’都应该交给70后。”目前，阿里集团的核心高管(战略决策委员会)都是内部提拔的，除了电子商务和金融等业务部门的高管大多是从外部引进的。如著名音乐家高、、担任董事长兼首席执行官；阿里音乐；大数据专家徐子沛成为阿里巴巴副总裁，负责阿里的大数据业务；担任首席执行官；阿里体育学院；前上海移动副总裁张大中出任阿里体育首席执行官，他们都是在上市后一年内加入阿里的。

上市后，阿里职业经理人在高级管理层中的比例不断增加。引入职业经理人，首先，阿里看中了这些人在各个领域的权威；其次，阿里的新公司缺少这样有能力的人。然而，与陆兆禧和张勇不同，“老阿里”和马云有着共同的创业经历，他们对阿里文化和价值观的理解不一定像“老阿里”那样深刻。

马云是一个奖惩分明的人。70岁的职业经理人卫哲在2011年阿里巴巴平台商户欺诈事件中引咎辞职。今年7月，阿里巴巴影业执行董事刘春宁被警方带走，原因是刘春宁在腾讯任职期间涉嫌商业贿赂。职业经理人的“非职业”表现一直是马云的隐痛。

今年上半年，阿里进行了三次人事调整:

3月6日，阿里免去王天猫总裁职务，由总裁张剑锋“统一管理”，其实质是“大淘宝”作为回报。

5月7日，张勇接替陆兆禧担任集团首席执行官，并在阿里集团扮演“消防员”的角色。陆兆禧被边缘化了。

8月5日，高盛前副董事长迈克尔·埃文斯(michael evans)出任阿里巴巴集团总裁兼执行董事，全面负责阿里巴巴集团的全球化业务，并向首席执行官张勇汇报。

3)外部图像损坏

1月28日，国家工商行政管理局发布了一份白皮书，指责阿里巴巴存在五大突出问题，如主体准入不严、商品信息审查不力、销售行为管理混乱、信用评估不到位、内部人员控制不严。然后阿里反击，上演了近10天的“阿里对SAIC”。这一事件还引发阿里的美国股东授权一些律师对向投资者提供虚假商业信息等问题进行调查。

4月初，美国服装鞋履协会(aafa)向美国证券交易委员会(US Securities and Exchange Commission)和美国贸易代表办公室(Office of American Trade Representative)提交了投诉，指责阿里巴巴旗下的淘宝平台严重销售假冒产品，并建议将淘宝列入黑名单。

假货和刷牙是马云最不能容忍的问题，但他表示自己无能为力。“假冒商品对所有商业模式的发展都是一种严重的伤害，假冒商品不是淘宝造成的。但淘宝注定要承担这样的冤屈和责任。”。因此，在上述两件事发生后，一个300人的"反假冒特种作战营"成立了，新秀网络被用来打击快递邮件投机。此外，反腐败和商店关闭仍在进行中。甚至宣布高调整治假冒伪劣商品。

在后续行动中宣布了一系列治理成就。如果你仔细观察，你会发现阿里的打假、打假、反腐、关门等行动大多集中在3月至5月，以及双十一和春节后的销售旺季。

阿里的未来仍有许多不确定性和挑战。马云说:“我希望我能早点退休，尽快享受海滩和阳光，享受创业20年后失去的乐趣。”保佑他。