王兴现在的处境就像几年前的刘强东 但糟得多

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现实是，自今年以来，美团的市场份额似乎有一个不好的趋势——下降。虽然目前各种数据来源在这一点上相互矛盾，但最终还是无法完全证实。

被资本市场疯狂追捧的美团成立五年来，这次似乎遇到了新的麻烦:虽然寻求新一轮融资的消息传出已经有几个月了，各种流言满天飞，但至今还没有敲定，为了改变这种被动局面，美团最近对那些“散布美团融资失败谣言”的人提起了诉讼。

对于一个创业明星来说，这似乎有点不正常。虽然资本市场的不确定性可能会打消一些投资者的热情，但看看今天的主要互联网公司，他们中的许多人都曾在资本市场的低谷中成功融资。即使在目前的中国市场，滴滴和饥饿也刚刚达到数亿美元。更重要的是，美团正处于一个年增长率超过100%的市场中，受到许多巨头的觊觎。

因此，尹生认为，并不是投资意愿(实际上，目前市场上可以投资的目标并不多)，而是价格使得美团的融资延迟。去年10月，我对美团的估值为70亿美元，这在今年年初敲定的一轮融资中得到了验证。然而，自那以后情况发生了重大变化，这可能对投资者的预期和估值逻辑产生重大影响:

一方面，由于看到盈利希望的延迟，美国集团的“主人”groupon在此期间继续挤压泡沫——目前市值只有25亿美元，与几年前的ipo相比缩水了近90%；Yelp是另一家模式略有不同但也在同一领域的公司，其市值缩水超过80%，仅剩下14亿美元。这将吓坏潜在投资者。

另一方面，英美烟草公司，一个拥有大量资金的巨头，已经规划了o2o生命服务领域。例如，百度宣布在未来三年高调投资200亿元糯米，阿里巴巴和其支付宝也宣布了雄心勃勃的计划。尹生在去年的估值中提到了这一点，即这个领域在决定未来互联网行业地位方面的重要战略价值可能会被英美烟草不惜一切代价攫取。

groupon和yelp的现状确实很容易让人对团购作为一种商业模式的前景感到悲观。对于这个模型，一个主要的悖论是:

与实物商品不同，实物商品可以很容易地扩大生产能力，并且较少受到交货时间的限制，服务供应很容易受到时间和服务能力的限制，这意味着好的供应商有很强的议价能力。在用户方面，由于不规则的服务设计和交付，过度分散使得公司无法通过集成进行集成。本地化使用户更容易与商家建立直接联系，从而使用户变得多变、价格敏感并掌握议价能力。

这可能会让美团陷入非常糟糕的境地——无法建立真正的竞争壁垒和用户转移成本。虽然在规模上处于领先地位，但它无法将这一领先地位转化为规模经济或其他领先优势。相反，它越大，损失就越大，因此它不得不持续依赖外部融资。这反过来又稀释了创始人和管理层的股份，降低了核心员工的竞争力。与此同时，资金链的压力可能会迫使其对商户的账户期施加压力，这将降低其在商户方面的竞争力。

这意味着在很长一段时间内，像美团这样专注于本地生活服务的独立公司可能很难盈利。在竞争的压力下，公司任何效率的提高所带来的价值最终都会转移给用户和商家。然而，蝙蝠是不同的。他们已经在各自的领域建立了稳固的商业模式，因此他们有机会通过交叉销售和补贴来解决利润问题，这意味着他们将在很长一段时间内保持对对手在佣金率方面的压力。

现实是，自今年以来，美团的市场份额似乎有一个不好的趋势——下降。虽然目前各种数据来源在这一点上相互矛盾，但最终还是无法完全证实。例如，美团上半年的官方市场份额为62%，但根据团800的数据，美团6月份的市场份额仅为53.6%，而去年12月份为57%。根据易观国际的数据，美团今年上半年的市场份额为51.9%，而去年同期为56%。

因此，对于美国使团的估价，可以假设三种情况:第一种情况，美国使团最终会像英美烟草和京东一样成为一个数百亿甚至数千亿美元的平台，这种可能性是40%(在去年10月的估价中，我假设这种可能性是60%)；第二个案例也占40%，美国集团最终被其他大型平台收购或控制；在最后一种情况下，美团保持了其独立性和首次公开募股，但与groupon一样，它的未来是不确定的。

第一种情况可能发生在外部资本的大规模持续投资中，公司的战略实施持续强劲，继续采取进攻战略，行业没有发生重大变化。例如，成熟的企业可能会采用更独立的服务模式，因此进一步降低了他们转向对手的门槛；第二种情况可能是外部资本引入不畅，公司战略执行力下降，收入增长与交易量增长严重不匹配；第三种情况是当执行权力下降，交易量份额继续下降，ipo在资本变现的压力下出血。

同时，假设2015年交易量为1100亿元，在三种情况下，未来几年的收入复合增长率预计分别达到80~120%、60~80%和20~60%。结合在美国上市的大型互联网公司的估值水平，三种情况下2015年的预期psg分别为0.4、0.36和0.24，三种情况下分别为1000

这一估值相当于groupon当前市值的近三倍，相当于年初融资轮的估值，主要是因为与前两种情况相比，佣金率持续下降(假设前两种情况下佣金率为1.5%，后一种情况下为2.5%——通过一种可能损害长期价值的更积极的变现策略，阿里巴巴和百度当前的货币化率为2~2.5%)。然而，由于竞争压力，未来几年团购的实际佣金率可能会低于这一水平，成为英美烟草这样的大型平台的风险也会上升。此外，人民币贬值也有一定影响。

总的来说，这家已经经营了五年并在千人团战争中幸存下来的公司，可能会面临前所未有但更严峻的挑战。从2010年到2013年，王星的挑战可能远远大于刘在的挑战。当时，京东虽然高速发展，但受到资金链断裂和谣言的压力。然而，毕竟，实物电子商务的模式和未来在当时是相对清晰的，而团购的模式和盈利前景充满了更多的变数。